海螺水泥(600585)：水泥量价齐降 24Q1业绩承压-格隆汇

机构：招商证券
研究员：郑晓刚/袁定云

　　公司2024 年一季度实现营业收入213.28 亿元，同比减少32.08%；实现归母净利润15.02 亿元，同比减少41.14%；扣非后归母净利润13.68 亿元，同比减少36.56%；基本EPS为0.28元/股，同比下降40.91%；加权平均ROE为0.81%，同比下降0.57pct。
　　24Q1 水泥主业量价双降，业绩短期承压。24Q1，公司实现营业收入213.28亿元，同比下降32.08%，实现归母净利润15.02 亿元，同比下降41.14%，扣非归母净利润为13.68 亿元，同比下降36.56%。公司收入及利润同比下行主要由于水泥业务产品销量及售价同比下降所致。据国家统计局数据，24Q1全国水泥产量为3.37 亿吨，同比下降11.8%。据数字水泥网数据测算，24Q1全国水泥均价同比下滑4.43%。
　　毛利率提升，净利率受期间费用影响下滑。24Q1，公司实现销售毛利率17.75%，同比增长1.21pct；实现销售净利率6.98%，同比下降1.53pct。费用端来看，公司期间费用率为9.36%，同比增长2.22pct。财务费用率为-1.19%，同比下降0.29pct；管理费用率为6.31%，同比增长1.61pct；销售费用率为3.37%，同比增长0.87pct；研发费用率为0.87%，同比增长0.03pct。
　　24Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为1.60 亿元，相比上年同期的31.08亿元，大幅下降了94.87%，主要由于营业收入及利润同比下降导致。一季度末公司在手货币资金663.37 亿元，同比增加10.41%。
　　项目建设与并购活跃，新能源领域布局显著。1）水泥主业：贵州水城海螺低碳减量项目、广东清新水泥二期项目、乌兹别克斯坦塔什干海螺项目顺利建成投产，柬埔寨金边海螺和乌兹别克斯坦上峰友谊公司的水泥熟料生产线项目建设有序推进。2）新能源：积极推进光伏、风力发电项目建设，特别是在安徽省宣城市建成BIPV 光伏建材项目。3）产能及资本开支：2024 年计划资本性支出152 亿元。公司预计全年新增熟料产能390 万吨、水泥产能840 万吨、骨料产能2550 万吨、商品混凝土产能720 万立方米。
　　水泥行业盈利筑底，供需格局待改善。行业层面，一季度水泥行业量价齐跌、低开低走；受地产影响，水泥行业供需矛盾突出，水泥价格筑底，而煤炭等成本处于高位，企业盈利承压。当前地产支持政策持续优化，基建端投资维持韧性，有望支撑水泥需求；水泥行业即将纳入碳交易市场，供给侧有望加速出清。公司层面，海螺将继续推进市场项目并购；推进骨料产业规模壮大和产能发挥；推进商混产业布局；推动风光水储等多能及源网荷储一体化协同发展，进一步完善水泥市场和产能布局，同时促进数字产业提质增效。我们维持先前盈利预测，预计公司2024-2025 年EPS 分别为1.77 元、1.87 元，对应PE 分别为13.1x、12.4x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：地产与基建投资大幅下滑，原材料与燃料成本大幅上涨，行业竞争加剧，新建项目投产不及预期