斯达半导(603290)：毛利率短期承压海外市场与碳化硅起量有望修复产品价格中枢-格隆汇

机构：国信证券
研究员：胡剑/胡慧/叶子/周靖翔

　　公司1Q24 毛利率环比回落8.69pct，毛利率短期承压。23 年公司实现营收36.6 亿元(YoY+35.4%)，扣非归母净利润8.9 亿元(YoY+16.3%)，其中4Q23营收10.4 亿元(YoY+25.6%, QoQ+12.2%)，扣非归母净利润2.6 亿元(YoY+18.0%， QoQ+16.9%)，毛利率40.5%(YoY+1.9pct，QoQ+3.9pct)，成本优化带来4Q23 毛利率改善；进入1Q24 ，公司营收8.05 亿元(YoY+3.2%,QoQ-22.9%)，扣非归母净利润1.62 亿元(YoY-18.6%, QoQ-36.8%)，受光伏、新能源汽车下游竞争激烈与同行价格竞争影响，公司产品价格调整，1Q 毛利率回落：31.78%(YoY-4.64pct，QoQ-8.69pct)。
　　公司新能源行业IGBT 模块出货量稳健增长。公司23 年新能源行业营业收入为21.6 亿元（YoY+48.09%），尽管1Q24 下游竞争加剧带来产品价格调整，公司出货量与产品类型持续优化：在光伏发电领域，相比1H23，公司IGBT模块在地面电站和大型储能、北美等海外电站份额迅速提升，1200V/650V 大电流单管大批量应用，光伏产品结构优化；在新能源汽车领域，公司全年配套超过200 万套新能源汽车主电机控制器，获得多个海内外厂商定点。
　　斯达欧洲收入同比增超200%，车规IGBT 已批量交付欧洲一线品牌Tier1。
　　斯达欧洲23 年收入3.1 亿元(YoY+227%)，相比1H23 净利率提升2.3pct；非斯达欧洲海外收入0.77 亿元(+70.88%)；海外毛利率达42.66%，好于亚洲地区；未来预计随斯达海外收入逐步起量，平均毛利率有望逐步改善。此外，23 年公司车规IGBT 模块在欧洲一线品牌Tier1 已大批量交付，新增多个IGBT/SiC MOSFET 主驱项目定点，海外新能源汽车收入呈快速增长趋势。
　　车规级SiC MOSFET 模块加速起量。23 年公司新能源汽车碳化硅主驱模块已大批量装车应用，同时新增多个800V 碳化硅主驱模块项目定点与欧洲品牌Tier1 定点。公司年产6 万片6 英寸车规级SiC MOSFET 芯片及30 万片6 英寸3300V 以上高压特色功率芯片产线持续建设中，项目主体-斯达微电子已有部分硅基中低压产品，23 年实现营收2.63 亿元，净利润0.62 亿，预计自主碳化硅产线24 年有望逐步起量。
　　投资建议：短期新能源产品价格降幅高于我们此前预期，下调24-25 年产品毛利率，中长期维度我们看好公司海外与碳化硅的先发优势，预计24-26 年公司归母净利润9.6/10.8/12.3 亿元(前值24-25 年11.1/13.2 亿元)，对应24-26 年PE 分别为25/22/20 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源需求不及预期，产线建设不及预期等。

斯达半导(603290)：毛利率短期承压 海外市场与碳化硅起量有望修复产品价格中枢

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