通威股份(600438)：传统主业保持优势分红回购计划彰显发展信心-格隆汇

机构：中金公司
研究员：陈显帆/胡子慧/白鹭/朱尊

FY23 业绩低于我们预期，1Q24 业绩符合我们预期公司公布FY23 业绩：收入1,391 亿元，同比-2.3%；归母净利润135.7 亿元，同比-47.2%。其中，公司实现硅料销量38.72 万吨，同比+50.8%，多晶硅及化工业务分部毛利率53.26%，同比-21.87ppt；公司实现电池片销售80.66GW(含自用)，同比+68.1%，电池组件业务分部毛利率12.77%，同比+2.58ppt。FY23 业绩低于我们预期，主要受资产减值损失计提49.23 亿元影响。此外，公司拟派发现金红利40.74 亿元、分红率约30%，同时拟计划回购资金总额20- 40 亿元(含)，充分优化股东回报、彰显对未来发展的信心。
公司公布1Q24 业绩：收入195.7 亿元，同比-41.1%；归母净利润-7.9 亿元，环比亏损有所收窄。期间费用率环比+1.8ppt 至11.23%，其中研发费用率环比+0.85ppt 至1.35%，主要系加大新电池技术研发投入。分业务来看：我们估算硅料权益出货约7.5 万吨，单位盈利约0.85 万元/吨；PERC 电池出货约16GW、TOPCon 电池出货约8GW，电池业务平均单位亏损约2 分/W。
发展趋势
传统硅料业务保持行业领先，扩产巩固龙头地位。FY23 硅料平均生产成本约4.2 万元/吨、完全成本约4.5 万元/吨，当前N 型料月度产出占比超90%，保持行业领先。公司预计云南基地20 万吨产能2Q24 投产、内蒙20 万吨产能3Q24 投产，带动24 年底名义产能达85 万吨，我们认为新产能贡献有利于巩固公司主业市占率优势，同时有望缓解四川基地电价上涨压力。
多技术路线电池研发、产能布局取得积极进展。1）TOPCon 技术：产品上，公司公告最新量产平均转换效率达26.26%，非硅成本降至0.16 元/W 左右。
产能上，积极推进存量PERC 产能升级和TNC 新产能建设，公司预计24 年逐步完成约38GW PERC 技改，并新增眉山基地(16GW)和双流基地(25GW)TNC 电池产能，预计24/25 年底TNC 产能达100GW/130-150GW。2）其他电池技术：公司公告最新异质结组件刷新功率记录，最高输出功率达762.79W、转换效率24.56%。公司P-TBC 和N-TBC 中试线批次效率最高分别达25.51%/26.66%，小尺寸钙钛矿/HJT 叠层电池效率达33.08%。
组件市场端表现突破，产业链一体化加速。FY23 实现组件销量 31.11GW，同比+292.08%，其中海外销售占比约6%，公司计划24 年占比提升至15-20%，我们认为海外市场表现有望取得突破。伴随盐城/金堂/南通基地投产，当前组件名义产能达75GW，我们看好公司全产业链竞争实力进一步巩固。
盈利预测与估值
考虑产业链价格加速下行，我们下调2024 年归母净利润85%至22.7 亿元，引入2025 年盈利预测42.4 亿元，考虑公司硅料电池主业优势、新业务新技术发展潜力，我们维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整，下调目标价33%至30.2 元，对应2024/2025 年60/32 倍P/E，较当前股价有39%上浮空间，当前股价对应2024/2025 年43/23 倍P/E。
风险
终端需求不及预期，产能扩张不及预期。

通威股份(600438)：传统主业保持优势 分红回购计划彰显发展信心

通威股份(600438)：传统主业保持优势分红回购计划彰显发展信心