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机构：中金公司
研究员：臧若晨/石晓彬/彭虎
公司公布2023 年业绩：收入240.62 亿元，同比下降6.9%，归母净利润-61.85 亿元（22 年为18.63 亿元），同比由盈转亏，符合市场预期，其中4Q23 收入61.2 亿元，同比下降11.1%，环比提高8.4%，归母净利-63.98亿元，公司23 年盈利能力下降主要原因系供应链影响，同时计提大额资产减值损失（主要为商誉减值）93.83 亿元。公司公布1Q24 业绩：收入62.92 亿元，同比下降3.5%，环比增长2.9%；归母净利2.8 亿元，同比增长31.3%。我们认为随着下游需求修复以及公司新产品的逐步放量，公司盈利能力有望加速修复。
发展趋势
奔图：奔图2023 营业收入38.86 亿元，同比减少18.4%，净利润5.55 亿元，同比减少27.2%。2023 年打印机销量同比减少22.1%，信创市场方面，公司2023 主要受信息安全节奏影响，党政领域打印机出货量同比下降，我们看好今年更为广阔的行业国产化市场开始发展。公司公告2023 年公司成功中标多家金融机构打印机采购项目，在金融行业打印机采购中占据主导份额。研发方面，奔图持续加大研发投入，在营收下降情况下，2023年研发总投入4.35 亿元，同比增长40.49%，占营业收入11.19%。2023年公司公告奔图首款自主研发的A3 黑白及彩色复印机，顺利通过批量验证和外部认证，正式进入商业应用，量产上市。我们认为，随着未来行业国产化市场蓬勃发展，奔图加快完善中高端产品线布局，未来将持续提升打印机市场份额。
极海微电子：极海微2023 营业收入14.22 亿元，同比下降26.27%，净利润1.73 亿元，同比下降75.8%，芯片销量4.88 亿颗，同比增长6.8%，非打印耗材芯片销量同增19.8%。我们认为极海微营收低于预期的主要原因系芯片价格承压；我们认为，随着MCU 等行业逐步企稳，MCU 和其他芯片新产品逐渐导入客户，持续提升在汽车和中高端工业领域覆盖率，极海微盈利有望逐步改善。
盈利预测与估值
由于芯片价格承压，我们下调2024 年营业收入/净利润12.3%/44.8%至282.10/12.08 亿元，首次引入2025 年营业收入/净利润312.08/18.04 亿元。当前股价对应2024/25 年29.3/19.6 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，基于SOTP，我们下调目标价17.5%至33 元，对应2024/25 年38.8/26.0 倍市盈率，较当前股价有32%的上行空间。
风险
需求不及预期，竞争加剧，汇率/利率波动，商誉减值，国际贸易摩擦。