纳思达(002180)：经营情况改善 A3产品实现高增-格隆汇

机构：长江证券
研究员：杨洋/王泽罡/范超

　　近期公司发布2023 年年报及2024 年一季度报告。
　　2023 年公司实现营收240.62 亿元，同比下降6.94%；归母净利润-61.85 亿元，同比下降432.02%；扣非净利润-62.97 亿元，同比下降476.88%；毛利率为31.66%，同比下降0.95pct；归母净利率-25.70%，同比下降32.91pct；扣非净利率-26.17%，同比下降32.63pct。
　　2024Q1 公司实现营收62.92 亿元，同比下降3.49%；归母净利润2.78 亿元，同比增加31.34%；扣非净利润2.65 亿元，同比增加30.48%；毛利率31.22%，同比下降3.66pct；归母净利率4.42%，同比增加1.17pct；扣非净利率4.22%，同比增加1.10pct。
　　事件评论
　　2023 年公司各项业务压力较大。2023 年，奔图、利盟国际、集成电路业务、通用耗材业务实现营收分别为38.86 亿元、20.77 亿美元、14.22 亿元、55.88 亿元，同比增速分别为-18.38%、-11.12%、-26.27%、-8.72%；实现净利润分别为5.55 亿元、-12.68 亿美元、1.73 亿元、1.33 亿元，同比增速分别为-27.22%、-6440%、-75.76%、-63.38%。整体来看，公司各项业务均出现了不同程度的下滑，其中奔图打印机销量同比下降22.06%，信创产品出货量受到市场节奏影响，同时加大了研发投入，因此对利润端的拖累较大；利盟国际EBITDA 同比下降32.88%，主要是因为营收的下滑和运营费用的小幅提升；集成电路业务量增价跌，毛利率同比下滑明显；通用耗材业务主要受到了汇率波动的影响。
　　2024Q1 公司部分业务呈现复苏态势。2024 年第一季度，奔图、利盟国际、集成电路业务、通用耗材业务实现营收分别为10.27 亿元、5.39 亿美元、3.16 亿元、14.98 亿元，同比增速分别为-20.22%、1.69%、-26.27%、-0.87%；实现净利润分别为1.93 亿元、（利盟未披露具体数据）、0.39 亿元、0.37 亿元，同比增速分别为21.89%、-45.03%（EBITDA）、-78.72%、6.42%。公司部分业务呈现出一定程度的复苏态势，其中奔图打印机销量同比下滑33.89%，环比增长24.91%，原装耗材出货量同比增长12.73%，A3 打印机出货量同比增长约40%，一季度毛利率较去年同期增长约9%；利盟整体打印机销量同比增长22.06%，但打印机硬件销售增长也给当期报表带来盈利压力；极海微总体芯片出货量达1.14 亿颗，同比增长14.71%；整体通用耗材出货量同比增长11.98%。
　　增长逻辑清晰，看好国产打印机品牌发展空间。短期来看，奔图在信创市场竞争力较强，将充分受益于市场需求的提升，短期节奏不影响长期竞争格局；长期来看，随着公司在全球范围内打印机保有量的提升，剃须刀式的商业模式将充分释放原装耗材的盈利能力。此外，公司非打印芯片业务也处于发展的快车道，或将成为公司未来的第二增长曲线。预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为9.1 亿元、14.0 亿元、20.0 亿元，对应当前股价PE 水平分别为41x/27x/19x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、信创市场节奏存在不确定性；
　　2、汇率波动存在不确定性。