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机构：申万宏源研究
研究员：闫海/施佳瑜/严天鹏
公司发布2023 年报和2024 一季报，业绩基本符合市场预期。2023 年公司实现营收431.37 亿元，同比下降20.55%；归母净利润为79.22 亿元，同比下降44.11%；基本每股收益2.65 元。2024Q1 公司实现营收86.59 亿元，同比下降27.19%，实现归母净利润12.88 亿元，同比下降61.9%，环比23Q4 的6.52 亿元增长97%；基本每股收益0.43 元。
产地安监趋严导致24Q1 产销量下降，叠加煤价下跌，公司业绩短期承压。2023 年，公司实现煤炭产量6046 万吨，同比增长6.3%；实现煤炭销量5498 万吨，同比增长3.9%，其中混煤销量2941 万吨，同比下降0.9%、喷吹煤销量2162 万吨，同比增长6%。煤炭售价为727.6 元/吨，同比下跌21.8%；单位成本347.7 元/吨，同比下降3.3%；吨毛利379.9 元/吨，同比下降33.49%；毛利率52.2%，同比下降9.2pct。24Q1 公司实现煤炭产量1324 万吨，同比下降9.9%；实现煤炭销量1181 万吨，同比下降7.1%，其中混煤销量655 万吨，同比下降10.2%、喷吹煤销量459 万吨，同比下降0.2%。煤炭售价为689.4 元/吨，同比下跌20.7%；单位成本377.8 元/吨，同比增长7.6%；吨毛利311.6元/吨，同比下降39.84%；毛利率45.2%，同比下降14.4pct。
财务费用大幅下降，经营水平稳定提高。2023 年公司期间费用合计53.18 亿元，同比下降7.2%。其中管理费用36.1 亿元，同比增长11.59%，主要系管理人员薪酬增加所致；销售费用1.55 亿元，同比下降15.16%，主要系运销服务费减少所致；财务费用-0.26 亿元，同比下降103.53%，主要为借款减少、利息费用减少导致。研发费用15.8 亿元，同比下降0.64%。24Q1 公司期间费用合计9.31 亿元，同比增长4.8%。其中管理费用6.54亿元，同比增长11.03%；销售费用0.31 亿元，同比下降18.74%；财务费用0.51 亿元，同比增长93.96%，系未确认融资费用增加所致。研发费用1.95 亿元，同比下降17.01%。
公司拟分红1.589 元/股，当前股价对应股息率高达7.5%。公司拟分配2023 年现金股利1.589 元/股，分红率约60%。按照2023 年4 月30 日收盘价计算，对应股息率约为7.5%。
投资分析意见：由于近期下游需求偏弱，叠加进口煤冲击，煤价有所回落，因此我们下调公司24 年归母净利润预测由151.25 亿元至80.99 亿元，并新增25-26 年盈利预测82.41亿元和84.11 亿元。当前市值对应24-26 年PE 分别为7.8X、7.7X 和7.5X。考虑到近年煤炭行业历史投资不足、供给仍然偏紧下预计后续煤价仍将高位运行，行业景气度有望维持。我们选取了行业里山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西焦化、平煤股份、盘江股份6 家焦煤公司作为可比公司，6 家公司24 年平均PE 估值为9.5 倍，当前公司仍有22%的估值折价，且公司兼具高股息属性，故维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑致使下游需求不及预期，煤价超预期下跌、公司销量超预期下降。