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机构：天风证券
研究员：孙海洋
24Q1 收入6.41 亿元，同增11.5%；归母净利0.36 亿元，同增11.2%；扣非归母0.14 亿元，同增8.2%；
23Q4 收入10.98 亿元，同增3.2%；归母净利1.26 亿元，同增11.8%；扣非归母1.24 亿元，同增30.5%；
23A 收入36.45 亿元，同增2.6%；归母净利2.92 亿元，同增5.4%；扣非归母2.34 亿元，同增22.2%；
23 年收入增长主要系衣柜、木门品类销量增长所致；业绩增长系持续深化技术创新、成本领先战略，打造数字化研产供销的核心数智力、成本力，提升公司智能柔性制造水平，降本增效措施成果日益显现；同时公司持续优化供应链，提升供应链管理效率，同时原材料采购成本有所下降所致。
2023 年公司拟派发现金分红9173.82 万元（含税），分红率31.41%。并拟于2024 年进行中期分红，预计分红率不低于30%。
分品类，整体厨柜收入22.32 亿元，同减5.6%，毛利率29.2%，同减0.02pct；整体衣柜收入10.44 亿元，同增8.7%，毛利率29.7%，同增0.5pct；木门收入2.46 亿元，同增65%，毛利率7.2%，同增0.03pct。
23 年毛利率29.6%，同增0.1pct；净利率8.0%，同增0.3pct23 年期间总费率22.8%，同增0.6pct；其中，销售费率12.0%，同减0.1pct；管理费率4.7%，同减0.03pct；财务费率-0.1%，同增0.1pct，主要系23 年度发行可转换公司债券产生的利息费用；研发费率6.2%，同增0.6pct，主要系为拓展新品类以及提升产品竞争力，持续加大新品类研发投入。
持续推进零售渠道、精装渠道、海外渠道业务拓展，构建海内外双循环零售渠道方面：公司创新性提出大零售140 战略，即1 指门店，门店是金牌品牌力的底色、是渠道力、体验力的载体，公司通过持续招商建店，店态迭代升级，增强门店经营活力，截至2023 年末，公司金牌厨柜门店1709家（含在建店），金牌衣柜门店1152 家（含在建），金牌木门店及专区660家（含在建）。4 指线上营销/家装/拎包/局改四大细分渠道，引导经销商打造多线战斗力，特别是近两年高速增长的家装渠道，公司通过不同的业务模式组合，不断深化家装渠道的战略合作。0 指整装，通过经销商反向赋能家装公司，培养定制+硬装服务力，满足客户整装一体化的需求。23 年公司家装、整装渠道业务收入实现翻倍增长。
精装渠道方面：一方面，公司继续以风险防控为前提下，不断与优质地产签署战略合作，对已签战略深度挖掘、新签战略快速上量；同时公司依托品牌及其资源优势，逐步将木门、厨电等品类带入精装集采。目前精装木门品类已实现下单、招商双增长。23 年内公司精装渠道实现韧性正增长。
海外渠道方面：公司针对区域市场差异，确定了差异化的业务发展模式和生产交付保障逻辑，开启了国际化发展的新阶段。业务发展模式方面：北美市场持续推动RTA 分销商的拓展，总对总合作加快工程项目签约落地；澳洲市场以工程分包模式持续实现市场的进一步突破；东南亚市场推进海外平台分公司，全面强化零售渠道、家装渠道和工程渠道布局。
交付保障逻辑方面：公司以泰国制造基地为核心，并以区域市场设立卫星工厂，实现大货由泰国基地供应，实现大货的规模效应，控制生产成本，小货通过属地化的卫星工厂保障，满足客户个性化需求和响应时效，提升属地化服务能力，更好地构筑了本土供应链和海外市场供产销的一体化循环。23 年内，海外渠道实现销售收入2.74 亿元，同比增长16.9%。
紧跟业务及战略，持续夯实数字化基建
从获客引流、经销商门店运营、设计出图、物流配送和安装服务等客户服务核心价值链入手，通过鲲鹭云低代码开发底座平台，分别构建金店涨、管够、智能设计、干仓配和金功夫 5 个数字化工具，全栈赋能经销商，强化终端服务能力，优化经营管理和资源配置，让经销商更多的时间和精力投入到销售和客户服务过程中去，实现降本增效、提升整体竞争力。
智能制造方面，公司深化数智化先进制造业建设，以成都超级工厂为代表，通过 MES+SCADA+立库+连线滚筒，实现了真正的从原料到成品全连线、零售与工程多混合的高度柔性的大批量制造，推进成本领先战略落地。
更新盈利预测，维持“买入”评级
公司多品类布局涵盖厨柜、衣柜、木门、厨电、智能家居、卫浴阳台、软装家具家品等多个子品类，通过布局多品类战略，经销商逐步从原来的单品类独立经营向多品类集成发展，不断完善整体家居解决方案，为用户提供更便捷、更舒适的一站式整家定制体验。预计公司24-26 年归母净利分别为3.51/4.11/4.28 亿元，EPS 分别为2.28/2.67/2.77 元/股，对应PE 分别为10/8/8x。
风险提示：宏观环境和房地产市场波动风险；原材料价格上涨和人力成本上升风险；市场竞争加剧风险；经销商销售模式风险等。