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机构：东兴证券
研究员：刘宇卓
受到原材料价格波动、以及渠道备货推迟等因素影响，公司1 季度收入同比下滑。原材料方面，今年1 季度原材料价格同比出现波动，对下游经销商备货产生一定干扰；此外，公司复合肥在东北地区的市占率较高，东北地区今年3 月份气温异常，造成销售推迟，这些因素共同造成公司1 季度收入同比有所下滑。
从利润角度看，公司1 季度毛利率有所回升，同比提升2.25 个百分点至17.98%，带动公司净利润降幅低于收入降幅。
原材料单质肥价格大幅波动的情况有所好转，复合肥行业盈利有望逐步恢复至合理水平。2020 年至2023 年上半年期间，受到全球流动性提升、地缘政治等多重因素影响，公司复合肥产品的原材料——单质肥的产品价格大幅波动，扰乱了复合肥经销商的采购节奏，行业整体库存低迷，给复合肥企业的销量和生产带来了负面影响。自2023 年下半年以来，原料单质肥价格已处于历史底部区间、并且逐步企稳，我们预期下游复合肥经销商采购备货节奏将逐步恢复正常，届时公司复合肥销量和盈利水平有望恢复至合理水平。
公司新型复合肥占比不断提升，产品结构不断优化。公司近几年加大了在新型复合肥产品方面的投入力度，从产品力、渠道力、服务力出发把握市场，大力发展新型肥蓝海市场。公司新型肥和普通肥的销量比例已经从2018 年的1:5提升至2023 年的1:2.5，未来目标是做到1:1。公司新型肥的毛利率较普通肥高，新型肥的占比不断提升有助于提升公司整体盈利水平。
公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。我们维持对公司的盈利预测，2024~2026 年净利润分别为13.68、16.17和18.93 亿元，对应EPS 分别为1.07、1.26 和1.47 元，当前股价对应P/E值分别为11、9 和8 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原料单质肥价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期。