韦尔股份(603501)：24Q1业绩同环比高速增长 CIS龙头开启新成长周期-格隆汇

机构：光大证券
研究员：刘凯/何昊

事件：
（1）韦尔股份发布2023 年报，23 年公司实现营收210.21 亿元，同比上升4.69%；实现归母净利润为5.56 亿元，同比-43.89%；实现扣非归母净利润为1.38 亿元，同比上升43.70%；主营业务毛利率为21.62%，净利率为2.64%。
（2）韦尔股份发布2024 年一季度报告，2024Q1 公司实现营收56.44 亿元，同比上升30.18%，环比-4.96%；实现归母净利润5.58 亿元，同比上升180.50%；实现扣非归母净利润5.66 亿元，同比上升2476.81%；毛利率27.89%，同比上升3.17pct，环比上升4.99pct。
点评：
手机50M 产品线助力公司高端化，汽车持续放量，驱动公司开启新一轮CIS 成长周期。公司2023 年CIS 产品实现营收155.36 亿元，占主营业务收入比例74.10%，较22 年增加13.61%。其中手机CIS 业务营收77.79 亿元，受益于23 年公司OV50H/OV50K 产品放量增长以及下游手机库存去化，公司手机CIS 业务实现了44.13%的增长。目前，公司50H 产品已用于多款旗舰机主摄，基于LOFIC 技术的OV50K 产品可提供出色的HDR，已搭载至荣耀Magic6 旗舰机型，在国产替代的浪潮中有望与更多品牌高端机型合作。我们认为，50M 系列产品的市场反馈已证明公司技术实力，安卓高端CIS 国产替代已然开启，随着手机大盘整体弱复苏以及后续50M 系列产能的逐步缓解，公司手机CIS 业务有望突破上一周期高峰。公司2023年汽车CIS 实现营收45.47 亿元，较22 年增长25.15%。得益于公司汽车CIS 在舱内、环视具备的领先优势，公司汽车CIS 业务营收稳步增长，车载业务已成为核心增长引擎。
成功研发OLED DDIC 产品，模拟解决方案市场拓展至汽车市场。2023 年，公司触控与显示解决方案业务实现营业收入12.50 亿元，占主营业务收入的比例为5.96%，较22 年减少14.97%，主要原因为2023 年智能手机LCD-TDDI 全球需求量下滑带来的需求波动。目前公司已开发出适用于智能手机的OLED DDIC 产品，已得到中国领先的面板供应商测试和批准。市场开拓方面，公司完成对芯力特的收购并在天津扩大了车用模拟芯片研发团队，在原先的消费模拟IC 及分立器件的产品矩阵上引入了新的车用模拟IC，扩大产品版图，公司推出的摄像头电源管理芯片ORX1210 与车身控制单元的系统基础芯片OKX0210 或为业绩增长提供新的动力，料后续随着下游需求回暖，公司该业务盈利能力有望修复。
底层技术强大，车载平台25-26 年有望陆续进入业绩收获期。公司半导体设计研发成果显著，稳定加大研发投入。手机方面，搭载公司HDR 技术的CIS 能够有效去除伪影，实现极高对比度场景还原，50M 系列产品助力公司安卓高端CIS 国产替代。
汽车方面，公司推出的OX08D10 在高级驾驶辅助方向前进，国内与海外市场持续放量。同时，公司预计在2024 下半年推出首款符合市场主流需求规格的车载TDDI产品，Serdes、PMIC、SBC 等也将逐步推出，25-26 年有望陆续进入业绩收获期。
盈利预测、估值与评级：考虑到消费电子下游复苏不及预期，我们下修公司24年归母净利润预测为30.37 亿元（调整比例为-20%），维持25 年归母净利润预测为43.63 亿元的预测，新增26 年归母净利润预测为53.24 亿元，对应目前PE估值为41X/28X/23X。我们持续看好公司手机业务高端化趋势、车载平台布局和未来发展，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；新产品研发或客户导入进度不及预期风险；行业竞争加剧风险。