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机构：东莞证券
研究员：魏红梅/黄冬祎
点评：
高基数影响公司2024Q1营收，成本下行带动利润实现双位数增长。今年春节公司动销良性，但考虑到去年同期基数偏高，公司2024Q1营业收入同比下降5.19%至101.50亿元。利润方面，中国取消对澳大利亚大麦双反措施后，大麦等原材料成本红利释放，带动公司今年一季度利润实现双位数增长。2024Q1，公司实现归母净利润15.97亿元，同比增长10.06%。
公司高端进程持续推进。受高基数影响，2024Q1公司啤酒销量218.4万千升，同比下降7.6%。其中，主品牌共实现产品销量132.2万千升，同比下降5.6%；中高端以上产品实现销量96万千升，同比下降2.4%。公司在发展过程中，加快落地青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展，积极致力于产品结构升级，高端进程稳步推进。2024Q1，公司产品吨价为4647.4元/升，同比增长2.6%。
公司2024Q1盈利水平提高。随着大麦、玻璃等原材料价格上涨压力趋缓，叠加高端化进程持续，公司2024Q1毛利率为40.44%，同比增加2.12个百分点。销售费用率/管理费用率分别为12.83%/3.40%，同比分别-1.01pct/+0.41pct。综合毛利率与费用率的情况，2024Q1公司的净利率为15.99%，同比增加2.23个百分点。
维持买入评级。预计公司2024-2025年EPS分别为3.71元和4.22元，对应PE分别为22倍和19倍。作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰，高端化战略持续。叠加公司成本压力有望趋缓，期待后续表现。维持对公司的“买入”评级。
风险提示。核心产品动销不及预期，产品升级不及预期，渠道扩展不及预期，需求恢复不及预期，食品安全风险等。