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机构：海通证券
研究员：孙婷
市场活跃度维持高位，公司营收展现稳定性。2024 年一季度股市大幅波动，全市场活跃度维持高位，全市场日均股基交易额10002 亿元，同比+4.8%，两融余额15379 亿元，同比-4.28%，较年初-6.84%。在此背景下，公司营业收入同比小幅增长，显现出公司业务的稳定性。
研发投入持续增长，AI 研发取得成效。2024 年一季度公司研发费用达302亿元，同比+7.6%，公司继续加大人工智能技术应用研发，尤其是大模型方面的研发，在高端人才引进和算力等领域的投入有所增加。研发费用占营业收入比重48.8%，较上年同期+2.8pct。公司较早在移动互联网、云计算、大数据、智能搜索、人工智能等领域进行技术研发与战略布局，拥有成熟、稳定的技术开发精英团队，建立了一支信息技术、金融工程和人工智能相结合的复合型人才队伍。
费用上升导致公司净利润下滑。公司2024 年一季度营业总成本率为84.2%，较去年同期+3.7pct。公司营业成本、销售费用、管理费用同比分别+0.7%、+27.8%、+14.8%，占营收比重较同期分别-0.1pct、+3.7pct、+1.2pct。销售费用增加的主要原因是公司加大营销推广力度，使得销售人员薪酬及广告宣传费增加。
持续加大第三方基金销售业务的发展力度，打造互联网泛金融智能服务平台。
截至2023 年末，“爱基金”平台共接入基金公司及证券公司216 家，代销产品20040 支，较2022 年末分别增加22 家及2644 支产品。根据基金业协会数据，2023 年末公司股票+混合公募基金保有规模360 亿元，市占率0.55%，排名行业33 位；非货币市场公募基金保有规模460 亿元，市占率0.28%，排名行业41 位。
盈利预测与投资建议：预计2024E-2026E 年净利润分别为17 亿元、19 亿元、21 亿元，同比增长21%、13%、12%，对应EPS 分别为3.15 元、3.55 元、3.97 元。使用可比公司估值法，我们给予其2024 年45-50x PE，对应合理价值区间141.75-157.50 元，对应8.5-9.5x2024E PB，维持“优于大市”评级。
风险提示：互联网金融政策收紧。