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机构：国信证券
研究员：丁诗洁/刘佳琪
2024 年一季度收入延续双位数增长，盈利能力持续改善。2024 年第一季度收入同比增长22.9%至9.10 亿，归母净利润同比增长103.0%至0.71 亿元。
毛利率同比提升2.41 百分点至24.2%，总费用率同比下降3.0 百分点；归母净利率提升3.4 百分点至7.8%。
服装代工业务快速增长，品牌业务增速恢复，毛利率均有提升。1）代工业务：在海外终端市场需求疲软、运动休闲客户去库存收紧采购订单及IT客户全球PC 出货量连续同比下滑的压力下，公司代工业务从箱包领域拓展至纺织服装及面料领域，为公司代工制造业务收入带来新的增量。
2023 年实现代工收入24.43 亿元，同比增长11.2%；其中箱包代工收入19.72 亿元，同比增长2.6%；服装代工收入4.72 亿元，同比增长70.9%；服装代工毛利率与箱包代工业务相比较低，但基于客户及产品结构优化、供应链效率提升，全年代工业务毛利率提升1.9 百分点至23.9%。2）品牌业务：公司品牌业务抓住国内出行消费复苏的市场机遇，差异化布局产品矩阵，通过对各渠道的精细化运营提升业务盈利水平。品牌业务营收增长22.0%至6.26 亿元，毛利率同比提升5.7 百分点至26.6%。
风险提示：订单恢复不及预期；海外高通胀；下游去库存进程不及预期。
投资建议：看好公司收入与盈利增长弹性。2024 年公司代工业务主要受益于老客户补库及新客户开拓贡献增量，收入增速有望实现20%以上增长；品牌业务受益于出行恢复、海外市场开拓和品牌调整完成，收入增速有望实现30%以上增长；同时代工与品牌业务盈利能力有望持续提升。因此我们上调2024-2025 年盈利预测，预计公司2024-2026 年净利润分别2.5/3.0/3.6 亿元（2024-2025 年前值为2.2/2.6 亿元），同比+114.6%/21.3%/20.6%，维持“增持”评级，上调合理估值区间至22.8-23.8 元（前值为19.3-20.2 元），对应2024 年22-23x PE。