爱旭股份(600732)：ABC产品持续进步 PERC产能有望快速完成改造-格隆汇

机构：海通证券
研究员：徐柏乔

　　公司发布23 年年报和24 年一季报。2023 年，营业收入271.70 亿元，同比下降22.54%，归母净利润7.57 亿元，同比下降67.55%，扣非净利润3.23亿元，同比下降85.11%。24Q1，营业收入25.14 亿元，同比下降67.55%，归母净利润-0.91 亿元，同比下降113%，环比减亏10.39 亿元，扣非净利润-7.59 亿元，同比下降215.54%，环比减亏7.54 亿元。进入23 年4 季度之后，各环节降价呈加速态势，因行业对N 型电池的需求提升明显，PERC 电池价格四季度内累计降幅超 40%，对行业厂商带来的较大销售压力与存货跌价损失影响。未来拥有技术研发创新的龙头企业将会率先走出行业下行周期。
　　23 年ABC 产品持续进步，双面率实现突破。根据23 年年报，公司ABC 电池量产平均转换效率达到 27%，持续大幅领跑行业。ABC 组件量产交付转换效率达到 24.2%，并且ABC 组件功率、可靠性等指标皆通过了第三方权威认证测试机构德国 TV 集团的相关认证。根据欧洲光伏权威机构TaiyangNews 的数据，公司ABC 组件自2023 年3 月起蝉联榜首位置。2023年12 月，公司宣布在ABC 组件产品双面率性能上已实现技术突破，并推出适用于集中式场景的恒星系列高双面率 ABC 组件，双面率可达70%。
　　首创BC 产品0BB 技术，24 年BC 有望继续提升。根据爱旭股份微信公众号，24 年4 月26 日，爱旭股份推出了基于金属铜涂布开发的终极焊接0BB技术，成为全BC 路线中首创0BB 技术的先行企业；同时发布了全球首款带框轻质“星云系列”ABC 组件。相较于MBB（多主栅）及SMBB（超多主栅）技术，0BB（无主栅）技术在电池端不印刷主栅，可有效提升受光面积，将使得爱旭ABC 各系列产品功率整体提升5W。
　　响应客户需求，Perc 产能快速完成升级改造。根据23 年年报，公司大量客户亦表达了希望向公司采购TOPCon 电池的迫切诉求，因此公司调动资源加强了N 型TOPCon 技术研发及储备。2024 年3 月，公司公告年产15GWTOPCon 高效晶硅太阳能电池项目，计划于2024 年3 月具备设备进场条件，2024 年底前陆续投产。2024 年3 月，公司拟将义乌基地现有25GW PERC电池产能升级改造为TOPCon 电池产能，2024 年下半年陆续投产。
　　盈利预测和投资建议：我们预计公司24-26 年的归母净利润分别为11.92、14.58、19.87 亿元，同比增长57.5%、22.4%、36.2%。参考可比公司的估值水平，我们给予公司24 年20-22 倍PE 估值，对应合理价值区间为13.03-14.33 元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：需求不及预期；新技术开发不及预期；行业竞争加剧。