爱旭股份(600732)：加速N型布局 ABC销量持续上行-格隆汇

机构：山西证券
研究员：肖索/贾惠淋

　　事件：爱旭股份发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年全年实现营收271.7 亿元，同比-22.5%；实现归母净利润7.6 亿元，同比-67.5%。
　　2023 年Q4 公司实现营收45.5 亿元，同比-50.8%；实现归母净利润-11.3 亿元。2024 年Q1 公司实现营收25.1 亿元，同比-67.6%；实现归母净利润-0.9亿元，同比-113.0%。公司2023 年及2024Q1 分别计提了减值14.2 亿元和4.5 亿元。
　　ABC 电池组件效率持续创新高，全球各协议涉及销售规模超10GW。
　　截至公司年报发布日，ABC 电池量产转换效率达27%，组件交付转换效率达24.2%；根据公司官方公众号5 月6 日发布内容，目前公司产线电池效率大多可达27.2%，预计下半年组件交付功率超24.8%。此外，公司ABC 组件在双面率性能上实现突破，推出了能够适用于集中式场景的双面率高达70%的产品，在同等面积生命周期下，比TOPCon 双面组件发电量增加7%。公司积极布局销售团队和渠道，在海外16 个国家和地区建立了销售渠道子公司，团队人数达数百人。截至2024 年3 月，公司ABC 组件产品在超过18 个国家和地区形成销售，签署的各类协议涉及到的销售规模超过10GW。
　　PERC 产能升级改造，全面加速N 型布局。2023 年公司PERC 电池出货38.2GW，同比+11%；ABC 组件确认销量489.24MW，实现国内外不含税销售收入5.98 亿元。公司计划于2024 年上半年对义乌PERC 电池进行技改，升级为TOPCon 路线，同时拟在滁州投资首期15GW 的TOPCon 电池以满足客户需求。ABC 方面，截至2023 年底，公司广东珠海一期10GWABC 电池及组件项目已经达产，浙江义乌首期15GW ABC 项目已实现首批产线试生产，山东济南首期10GW ABC 项目在筹划开工建设初期工作。
　　首创BC 产品0BB 技术，相关专利数量继续增加。公司注重产品研发创新，4 月26 日，公司推出了全球首款带框轻质组件——“星云系列”ABC 组件，开创了BC 产品0BB 技术新时代。公司牢牢构筑专利护城河，截至2023 年底，累计完成专利申报1970 件，获得授权专利1111 件，其中授权发明专利226 件，ABC 技术相关专利325 件。
　　投资建议
　　受产业链降价影响，公司产品价格下滑但前期原材料采购价格较高，对经营性现金流产生影响；此外，公司今年处于PERC 向TOPCon 产能升级改造的过渡期，因而预计年内经营性现金流为负。我们预计公司2024 年-2026 年归母净利润分别为10.3 亿元、17.3 亿元、32.9 亿元，对应2024 年5月13 日收盘价，PE 分别为21.7 倍、12.9 倍、6.8 倍。公司定增融资持续推进，差异化高效ABC 产品有望在2024-2025 年持续放量增长带动利润增长，长期来看仍具备较好的投资价值，考虑到公司股价已充分回调，维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示
　　ABC 技术产能投产不及预期，PERC 产能升级改造进展不及预期，光伏行业需求不及预期，市场竞争加剧，政策风险等。