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机构：东吴证券
研究员：周尔双/李文意
23 年业绩承压，24Q1 显露复苏势头：2023 年公司营收17.8 亿元，同比-31%，归母净利润为0.5 亿元，同比-90%，扣非归母净利润为-0.77 亿元，同比-119%； 2024Q1 营收5.6 亿元，同比+75%，归母净利润为0.04亿元，同比+107%，扣非归母净利润为0.02 亿元，同比+102%。
毛利端整体稳定，高研发投入压制净利率：2023 年公司毛利率为57.1%，同比+0.3pct；销售净利率3.4%，同比-15.2pct，主要系高研发投入，期间费用率62.6%，同比+23pct，其中销售费用率为8.8%，同比+2.2pct，管理费用率（含研发）为52.9%，同比+19.8pct，财务费用率为0.9%，同比+1.1pct；2024Q1 毛利率为54.6%，同比-1.4pct，销售净利率为0.7%，同比+17.6pct。
合同负债&存货较为稳定：截至2024Q1 末，公司存货为21.6 亿元，同比+25%，合同负债为0.06 亿元，同比+38%。2023 年经营性净现金流为-7.44 亿元，同比-702%；2024Q1 经营性净现金流为-2.4 亿元，同比+29%。
半导体测试设备平台型企业，内生外延成长空间持续打开：相较爱德万&泰瑞达，公司通过内生外延拓展业务面，成长空间持续打开：①测试机：模拟测试机已达领先水平，具备市占率提升、持续扩张的条件；23年数字测试机市场规模约为模拟测试机6-7 倍，国产化率较低，公司前瞻性布局多年，持续放量彻底打开成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商，2023 年收购长奕科技（核心资产为EXIS）过会，实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖，夯实核心竞争力。③探针台：已成功开发一代产品CP12，募投项目重点加码探针台，2023 年有望进一步贡献业绩增量。④AOI：公司并购新加坡STI，STI 可为公司探针台等产品在光学领域技术难题的突破提供有力支持，STI 与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM 和封测厂商建立了长期稳定的合作关系，为公司进入国际知名半导体企业的供应体系提供了有力支持。
盈利预测与投资评级：考虑到研发费用、封测行业周期波动影响，我们预计2024-2026 年归母净利润4.7（原值12.6）/7.7（原值17.8）/9.3 亿元，对应PE 为39/24/20 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。