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机构：民生证券
研究员：刘文正/刘彦菁
1Q24 公司营收下滑4.63%，主要系百货、超市、汽贸业态增长承压。分地区看，重庆地区实现收入47.46 亿元/yoy-4.57%，四川地区包括百货和超市业态，实现收入1.01 亿元/yoy-13.17%，湖北地区包括超市业态，实现收入292万元/yoy-79.04%。分业态看， 百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入7.71/19.86/7.90/12.50 亿元，分别同比变化-5.26%/-6.90%/+4.69%/-5.83%，毛利率分别为73.0%/27.8%/19.2%/6.2%，分别同比变化-0.88/+3.77/+0.57/-1.30pct。从展店情况来看，重庆地区超市、电器、汽贸业态新开1 个门店，其中电器和汽贸业态关闭1 个门店，湖北地区关闭1 个超市业态，一季度末没有剩余门店。
毛利率和扣非净利率均有改善，费用率保持稳定。1Q24 公司毛利率为28.20%/+1.07pct，环比+2.64pct，扣非归母净利率9.19%/+0.14pct，环比+6.60pct。费用率方面，1Q24 公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为13.21%/4.23%/0.10%/0.33%，分别同比变化+0.10/-0.54/-0.05/-0.35pct。
完成吸收合并商社集团。2024 年 1 月 31 日，公司、商社集团与交易对方签署《关于重庆百货大楼股份有限公司吸收合并重庆商社（集团）有限公司之交割协议》，各方约定以 2024 年 1 月31 日作为此次交易的交割日。自交割日起，商社集团的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务均转由公司承继。
投资建议：公司零售业务以四大业态为主，百货和超市业态在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。预计24-26 年公司实现归母净利润14.46/15.98/17.64 亿元， 分别同比变化+9.9%/10.6%/10.4%，对应4 月29 日PE 为8/8/7X，20-22 年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。
风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。