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机构：天风证券
研究员：孙海洋
24Q1 公司收入35 亿，同增19%，归母2.2 亿，同增21%，扣非2.4 亿，同增54%；
23A 收入152 亿，同减7%，归母14 亿，同减3%，扣非15 亿，同减1%；其中23Q4 收入44 亿同增2%，归母4.5 亿同减3%，扣非4.6 亿同增4.5%。
公司2023 年年报公布分红5.7 亿；此前半年分红3 亿，全年合计分红8.7亿，分红率60.3%。
分产品看，23A 纸质精品包装收入110 亿占总73%，同减6.6%；包装配套产品收入26 亿占17%，同减8%；环保纸塑产品收入11 亿占7%，同减5%。
分地区看，国内收入115 亿占76%，同减12%；海外收入37 亿占24%，同增15%。
公司24Q1 毛利率22%同减1.6pct；净利率6.5%，同增0.3pct。
2024 年公司将以综合成本领先战略为基础，结合差异化战略、区域战略和专案战略,坚持走国际化发展道路，通过继续开拓新客户、新兴细分市场和新业务，加强精益化、自动化、信息化、智能化、项目管理及品牌建设等：
1、加大海外市场投入，积极拓展海外市场
公司将加大海外市场投入，积极拓展海外市场。推动印尼泗水项目、印尼雅加达项目、越南平阳项目、印度德里项目投产，完善国际化供应链；启动墨西哥新工厂建设，规划年内投产，开拓重型包装新市场；启动菲律宾新工厂建设，规划年内投产，开拓皮盒包装新品类；启动海外工厂软硬件设施的智能化升级改造，提升核心制造能力。
2、积极开拓环保新市场，探索更多发展机遇
公司将在现有植物纤维环保包装基础上，持续开拓新市场，为裕同环保的发展探索更多发展机遇。同时，公司将强化在欧美等市场的营销能力，服务各类客户；继续加强创新成型工艺与产品的研发，为市场提供更多的前沿解决方案；建立品牌示范工厂，引入先进的运营模式，增设品牌与产品体验馆，多维度、多渠道提高客户粘性和品牌体验感。
3、持续改进烟包智能化生产流程，多维度发力开拓市场公司烟包业务将继续以智能化建设为牵引，进行产业链延伸，从产品设计、数字化打样、智能排产、AOI 自动光学检测、车间物料自动叫料及物流配送智能调度着手，持续改进智能化生产流程，进一步提高生产效率、降低制造成本，提升行业竞争力。在数字化建设领域，公司将加强数据分析，优化生产计划和库存管理，并在 AOI 自动光学检测、AGV 智能机器人物流调度及能源管理节能降耗等领域，积极尝试并应用，努力做到业务流、信息流、物流和财流的四流融合。
4、深化区域与专案经营战略，实现高质量的战略增长继续深化和推进区域与专案经营战略，推动分子公司业务做大做强、细分市场业务做专做精，实现高质量的战略增长。在市场开拓领域，加强区域和专案营销团队建设，落实“一客一策”，深挖客户潜力，重点突破新客户。
同时，持续开拓海外环保业务市场，做强B2B 业务线。积极开拓日用化学品包装、食品卡盒、医药包装、重型包装等新业务。
更新盈利预测，维持“买入”评级
我们预计公司24-26 年归母净利分别为17.60/20.24/24.02 亿元，EPS 分别为1.89/2.17/2.58 元/股，对应PE 分别为14/12/10X。
风险提示：消费电子需求不及预期风险，多元化业务拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。