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机构：浙商证券
研究员：张雷/黄华栋/虞方林
2024 年一季度，公司实现营业收入36.92 亿元，同比下降55.88%；归母净利润为-3724.16 万元，同比转亏。
投资要点
2024Q1 业绩承压，主要系产能利用率较低和新业务投入增加2024 年一季度，公司实现营业收入36.92 亿元，同比下降55.88%，主要系原材料锂盐价格同比大幅下降，公司产品售价随原材料价格下降而调整；归母净利润为-3724.16 万元，同比转亏，主要原因包括产能利用率较低、及公司海外业务和钠电、锰铁锂等新业务方面投入增加，这对利润造成了一定的影响。
全球市占率继续提升，月销量持续增加
2024 年一季度，公司三元正极销量超2.6 万吨，全球市占率超11%，环比提升1个百分点，国内市占率超18%，环比提升2 个百分点。其中，3 月销量约1.1 万吨，全球市占率达12.5%，国内市占率超20%，预计二季度出货有望持续增加。
海外布局逐步推进，与国际大客户深度绑定
产能方面，公司率先在韩国完成了正极、前驱体和循环回收等一体化布局，已建成2 万吨/年正极和0.6 万吨/年前驱体产能，并在加速韩国二期4 万吨高镍三元以及2 万吨磷酸盐产能建设，此外在欧美区域也取得进展。客户方面，公司与LGES、SK On 等国际头部电芯企业绑定，2024 年一季度，公司向国际客户累计交付产品近5000 吨，出货占比约20%。
超高镍、锰铁锂和固态电池正极等新品取得进展超高镍：公司9 系产品实现规模化量产并稳定供货，2024 年一季度累计销量近6500 吨，其对应的部分电池产品能量密度超过350Wh/kg。锰铁锂：混用体系已完成国内两款车型的工信部备案，纯用体系亦获得海外电芯客户定点认证。固态电池正极：公司自2023 年起即开始批量销售，一季度9 系固态产品出货近百吨，与宁德时代、卫蓝新能源等国内外40 余家电池及整车企业建立了合作关系。
盈利预测与估值
下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到市场竞争加剧和产能利用率较低等因素，我们下调公司2024-2025 年归母净利润分别至5.73 亿和8.40 亿元(下调前分别为7.85 亿和11.86 亿元)，新增2026 年预测为11.14 亿元，对应EPS 分别为1.18、1.73、2.30 元/股，对应PE 分别为26、18、13 倍。维持“买入”评级。
风险提示
材料价格大幅波动风险，产能利用率较低，海外政策变化等。