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机构：申万宏源研究
研究员：王宏为
事件：公司公布2023、2024Q1 业绩，符合预期。1）2023 年实现营收612.6 亿元（yoy+7.2%)，归母净利润29.8 亿元（yoy+57.1%）。2）2023Q4 实现营收157.1 亿元（yoy-8.2%，qoq-2.0%），归母净利润9.1 亿元（yoy+173.2%，qoq+50.8%）。 3）2024Q1 实现营收131.6 亿元(yoy-1.4%，qoq-16.2%)，归母净利润7.8 亿元(yoy+43.7%，qoq-13.6%)。
23 年公司矿金、矿铜销量同比-6%/+14%。1）产量：2023 年矿产金18.9 吨（yoy-5.2%）；冶炼金40.9 吨（yoy+2.2%）；矿山铜8 万吨（yoy+0.8%）；电解铜41.1 万吨（yoy+4.5%）。
2024Q1 矿产金4.5 吨（yoy+8.9%）；冶炼金9.9 吨（yoy-1.6%）；矿山铜1.9 万吨（yoy-6.0%）；电解铜10.1 万吨（yoy-4.9%）。2）销量：2023 年矿山金 18.3 吨（yoy-6.2%），冶炼金41.0 吨（yoy+3.1%），矿山铜9.2 万吨（yoy+14.3%），电解铜41.2 万吨（yoy+5.1%）。2024Q1 矿产金4.1 吨（yoy+9.9%）；冶炼金9.5 吨（yoy-3.1%）；矿山铜2.1 万吨（yoy+16.1%）；电解铜8.3 万吨（yoy-9.8%）。3）成本：2023 年吨铜营业成本为2.35 万元/吨（yoy+5%）。4）2024 年公司计划：矿产金18.6 吨，冶炼金37.6 吨；矿山铜7.6 万吨，电解铜39.2 万吨。
集团资产注入兑现，预计未来黄金产量增长。截至2023 年底，公司保有资源储量金金属量891.7 吨。1）2023 年收购内蒙古金陶39%股权，投资金额4.7 亿元，2023 年净利润0.89 亿元。2）2023 年收购莱州中金100%股权，持有纱岭金矿44%股权，保有黄金资源储量 372 吨，品味2.77 克/吨，当前处于基建期。
维持增持评级。公司是黄金行业央企，矿金年产量近20 吨，且具优质铜钼矿，受益金、铜价上行业绩增厚，集团资产注入兑现后，黄金产量存增长潜力。因铜、金价格走势较强，上调相关产品价格，上调24/25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润为35.1/41.2/46.4 亿元（24-25 年原预测为32.1/34.0 亿元），对应PE为18/15/14 倍，维持增持评级。
风险提示：金价下跌；铜价下跌；矿产品产量下降。