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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/雷云泽
公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年年报收入、业绩超出此前预告中值。2024 年一季报收入、业绩超出市场预期。
公司发挥光伏、储能业务优势，光伏逆变器已进入欧洲、中东、美国市场，储能获得美国PCS 产品订单，依托PCS 发展国内系统集成业务。展望2024 年，公司光伏、储能业务有望持续放量，中东、欧洲、美国等市场有望取得高速发展，盈利能力在海外占比提升、研发持续迭代下能够保持或提升。
事件
公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年实现营收49.33亿， 同比增长110.9%； 实现归母业绩2.86 亿， 同比增长250.5%；实现扣非业绩2.76 亿，同比增长295.2%。2024 年一季度实现营收7.11 亿，同比增长14.7%；实现归母业绩0.51 亿，同比增长39.9%；实现扣非业绩0.47 亿，同比增长46.9%。
简评
2023 年报收入、业绩超出预告中值，2024 一季报业绩超出市场预期
此前预告2023 年营收45-50 亿，归母业绩2.5-3.1 亿，扣非业绩2.4-3 亿，中值分别为47.5 亿、2.8 亿、2.7 亿，实际营收、业绩、扣非业绩均超过预告中值。2024 年一季度归母业绩、扣非业绩同比增长40%及以上，毛利率同比提升4.41pct，净利率同比提升1.22pct，超出市场预期。
光伏业务同比高增，海外市场持续突破
公司2023 年光伏逆变器业务取得收入28.79 亿，同比增长135.13%，毛利率20.25%，同比提升0.61pct。公司光伏业务增长迅猛，一方面得益于去年国内光伏新增装机高达216.9GW，同比增长148%，公司是国内集中式光伏逆变器、地面电站逆变器的领军企业。根据公司年报，公司2023 年光伏逆变器销售量达到23.47GW，同比增长132.65%，基本与光伏逆变器营收增速吻合，意味着平均单价保持稳定。海外市场方面，公司地面电站逆变器已经完成包括美国、欧洲、中东、印度、东南亚等全球主要光伏市场国家的布局，已完成欧洲主要国家分布式产品认证。2024 年Q1 公司业绩增长快于营收增长，且毛利率、净利率同比提升明显，预计为海外光伏业务增速较高所致。国内户用逆变器实现平台商规模化销售，今年也将实现工商业逆变器的突破。公司将在中国、印度市场保持增长的基础上，重点锚定欧洲、中东、北美、东南亚、巴西等市场的光储业务。
储能维持市场领先，量、利齐升提升
公司2023 年储能业务取得收入19.27 亿，同比增长88.6%，毛利率16.17%，同比增长3.81pct。根据EESA 储能领跑者联盟统计“中国企业国内储能第三方大功率PCS215kW 以上出货量排名”，公司2021 年、2022 年、2023 年均为全国第一。毛利率提升或因PCS 占比提升，单机功率大型化有关。海外市场方面，公司大功率储能PCS 产品在北美市场已获得多个百MW级项目订单。能源局数据显示，截至2023 年底，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达到31.39GW/66.87GWh，2023 年新增装机规模约22.6GW/48.7GWh，较2022 年底增长超过260%；截至2024 年一季度末，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达35.3GW/77.68GWh，较2023 年底增长超过12%，较2023 年一季度末增长超过210%。据此计算，2024Q1 新增新型储能装机为3.91GW/10.81GWh。国内储能市场处于飞速发展状态，带动公司储能PCS、储能系统集成业务快速增长。
重视研发和产品迭代，毛利率有保障
光伏逆变器领域，公司拥有集中式逆变器和组串式逆变器，组串式逆变器可提供3~350kW 全功率段产品，实现了较广的功率覆盖。集中式逆变器可提供2500~8800kW 功率段产品，所有产品实现大于99%的高转换效率，高防护等级、高可靠性设计，满足各种应用场景的需求。储能产品可以提供交流储能变流器、直流储能变流器及储能集成系统。交流储能变流器具备125~8000kW 全功率段范围产品，用于发、输、配、用电网侧及微电网等多用应用场合。直流储能变流器采用182kW 模块化设计，可扩展至MW 级系统，产品采用碳化硅功率器件，适用于新建光伏电站和原有存量光伏电站的改造升级。
在研产品方面，包括大功率模块化集中式逆变器、3.6MW 集中式逆变器、1500V-320kW 组串式逆变器、1100V-125kW 组串式逆变器、1500VDC-1.75MW 储能逆变器、1.25MW 储能逆变器项目、1500V-215kW 中功率储能变流器、户储一体机等产品。解决方案覆盖集中式地面电站、户用、工商业电站，大型储能电站、工商业储能、户用储能等应用场合。产品的迭代降本预计将成为公司维持毛利率的重要措施，2023 年公司整体毛利率提升1.94pct，其中光伏业务提升0.6pct，储能业务提升3.8pct，预计因光伏、储能产品迭代降本、海外占比提升所致。2024Q1 公司毛利率已达到23.55%，同比提升4.4pct，环比提升4.3pct，公司经营质量不断提高。
投资建议和业绩预测
公司为国内集中式光伏逆变器、储能PCS 龙头，公司已进入欧洲地面光伏市场、美国大储市场，有望在国内、海外光伏、储能持续增长的背景下继续创造良好业绩。预计公司2024、2025 年归母净利润分别为5.49、7.70亿。
风险分析
1）需求方面：国内储能装机增速不及预期，新能源投资增速下降；海外储能需求不及预期，海外碳中和进度放缓。
2）供给方面： IGBT 等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。
3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、交期延长。
5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；公司市场竞争策略失误。