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机构：天风证券
研究员：孙海洋/缪欣君
24Q1 收入21.9 亿元，同增14.7%；归母净利润0.5 亿元；同增11.0%；扣非净利润0.4 亿元，同增3.6%。24Q1 合同负债期末余额2.3 亿元，主要系新开拓客户点单后商品处于发货状态，收入尚未确认，我们预计为Q2 收入提供可观增长动力。
23Q4 收入33.4 亿元，同增76.8%；归母净利润-0.7 亿元；扣非净利润-0.7亿元。
23A 收入111.0 亿元，同增28.6%；归母净利润0.8 亿元，同减39.4%；扣非净利润0.8 亿元，同减17.6%。收入高增主要系B2B 业绩优异；归母净利润减少主要系好视通业务研发投入转化为销售较为滞后，亏损较大，基于谨慎性计提商誉减值0.55 亿元；剔除商誉减值影响后归母净利润1.32亿元。
公司2023 年度拟派发现金红利0.59 亿元，分红率77.3%。
分产品看，办公物资收入109.9 亿元，同增30.0%；毛利率8.1%，同减1.3%；公司B2B 办公物资集采业务及品牌新文具实现扣除商誉减值后的净利润1.89 亿元，本期公司计提商誉减值0.55 亿元，剔除商誉减值后B2B 办公物资集采业务及品牌新文具净利润为2.44 亿元，同比增长8.93%。
互联网SaaS 软件及服务0.8 亿元，同减47.2%；毛利率34.2%，同减4.3%；营业收入不达预期，云服务业务总体面临较大亏损。
聚焦优质大客户，增量客户可观，订单规模稳步增长公司持续聚焦央企、央管金融机构、政府等优质大客户，持续履约与新增中标国家电网、南方电网、中石化、华润、中船集团、中林集团、等集采项目，储备订单规模保持稳步增长。
2023 年前五名客户合计销售金额64.9 亿元，同增65.9%，净增25.8 亿，占收入58.5%。我们认为，公司深度拓展超大型客户、提升大客户订单占比、拥抱优质客户，或将有效降低回款风险，提升集采业务发展稳定性。
B2B 结构优化，办公物资稳健，MRO 深度延展
公司办公行政物资业务稳健发展，营收规模呈逐年稳健增长；此外业务场景强化MRO 工业品、员工福利核心业务服务能力，拓展营销物料等高附加值业务服务边界。目前MRO 工业品平台已服务多家大型企业客户，如国家电网、南方电网等，MRO 工业品业务已成为公司核心业务和主要收入来源之一。
MRO 通用物资毛利率不高，而长尾物资毛利率则相对较高，但现阶段公司长尾物资销售占比较低。我们认为，长期来看，随着公司长尾物资业务操作日渐熟练，净利润及盈利率表现或将更优。
好视通及云视频业务调整，推进降本增效进程
公司于2024 年年初对研发投入、团队规模进行较大调整，努力实现降本增效。在业务发展上，好视通顺应业务场景聚焦和重点区域聚焦的发展战略，把精力聚焦在全国核心片区，例如广东政务国企市场、珠三角教育市场等。
未来云视频业务通过行业化聚焦、标准化产品和规模化复制实现效益运营。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司聚焦优质大客户实现订单规模稳步增长，调整好视通及云视频业务减小拖累。随着市场规模逐步扩大，集采渗透率进一步提升，充分释放规模效应下，有望迎来阳光集采新发展。同时，参考23 年报及24 年一季报，我们预计好视通业务或对净利润产生拖累。鉴于此，我们调整盈利预测，预计24-26 年归母净利分别为2.51/3.10/4.17 亿元（24-25 年前值分别为2.66/3.24 亿元），EPS 分别为0.35/0.43/0.58 元/ 股， 对应PE 分别为17/13/10X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；B2B 客户流失风险；云视频业务持续亏损风险；人才缺失风险等。