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机构：国泰君安国际
研究员：谈嘉程
2023 年公司业绩在集采影响下继续承压，随着集采影响逐步出清，业务趋势有望向好，维持增持评级。
投资要点：
维持增持评级。考虑集采影响，下调 2024-2025 年预测 EPS 为 0.73/1.24元(原为0.91/1.33 元)，新增2026 年预测EPS 为1.63 元，参照板块中枢给予2025年目标PE 35X，维持目标价为43.05 元，维持增持评级。
集采影响逐步出清，业绩趋势有望向好。公司2023 年实现营收15.33 亿元(同比+6.9%，下同)，归母净利润0.59 亿元(-36.3%)，扣非净利润0.11 亿元(-88.5%)，集采影响下业绩继续承压。2024Q1 实现营收4.27 亿元(+9.2%)，归母净利润0.62 亿元(+6.1%)，扣非净利润0.49 亿元(+4.5%)，在上年同期脊柱集采落地前的较高基数上仍实现正增长，预计随着集采影响逐步出清，业绩趋势有望持续向好。
2023 年创伤、脊柱仍承压，关节增长态势良好。创伤类2023 年营收5.72 亿元(+5.5%)，集采仍产生压力但边际减弱，随着2024Q2 起集采续约陆续执行有望恢复性增长。脊柱类营收2.84 亿元(-39.9%)，国采落地当年降价及渠道库存退换影响较大，2024 年起有望逐步恢复正常增长。关节类营收1.56 亿元(+167%)，2024 年国采续标报量份额亦从首次1.2%提升至3.4%，发展态势良好，未来有望成为公司骨科板块的另一支柱。
非骨科业务发展迅速，海外表现亮眼。公司微创外科类、神经外科类、齿科线2023 年分别实现营收2.87/0.81/0.52 亿元，同比增长50%/73%/111%。公司产品远销60 多个国家和地区，2023 年境外收入达2.16 亿元(+174%)。非骨科类高值耗材业务和海外业务有望为公司带来第二增长曲线。
风险提示：集采后恢复不及预期，新业务增长不及预期