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机构：申万宏源研究
研究员：戴文杰/樊夏沛
传统业务保持稳定，新业务持续放量，带动收入保持高增。23 年公司实现营收58.97 亿元，同比+23.4%，24Q1 实现营收14.83 亿元，同比+24.9%，主要系公司空气悬架、传感器等新业务快速成长，TPMS 等成熟业务进一步获取市场份额。分业务看，2023 年公司汽车金属管件营收14.2 亿元，同比+6.1%；气门嘴及配件营收7.8 亿元，同比+9.6%； TPMS营收19.1 亿元，同比+29.4%；空气悬架营收7.0 亿元，同比+174.7%；传感器营收5.3亿元，同比+45.2%。
传统业务盈利能力恢复明显，股权激励及研发投入使业绩短期承压。23 全年公司实现毛利率27.4%，同比-0.6pct。具体分业务看，传统业务中，汽车金属管件毛利率29.2%，同比+4.7pct；气门嘴及配件毛利率43.1%，同比+4.9pct。成长业务中，TPMS 业务毛利率24.3%，同比-1.1pct；空气悬架毛利率24.6%，同比-1.7pct；传感器毛利率20.7%，同比-3.0pct。24Q1 实现毛利率29.4%，同比+1.2pct，受益于高毛利率汽车轮胎压力检测系统售后业务的增长。费用方面，23 年公司四费合计为19.7%，同比-1.2pct，规模效应叠加汇兑损益，公司整体费用把控较为亮眼；24Q1 公司四费合计为22.0%，同比+2.3pct，主要受到股权激励费用摊销影响，以及新项目研发投入增多，带动单季度研发费用率上升至8.9%（同比+1.3pct）。
新业务连续获得多个定点，加速全球布局打开新成长空间。23 年公司空气悬架在技术上获得储气罐旋压工艺突破、空悬控制器和双腔空簧量产，2024 年以来空悬业务已获得6 个重量级车企定点，生命周期总金额达人民币52.6 亿元，同时今年也将有多款车型量产，是空悬渗透率提升趋势下主要受益公司。此外，公司TPMS、传感器、角雷达、摄像头也相继获得全球头部车企Global 项目、全球高端品牌、头部新势力等定点。产能方面，公司匈牙利生产园区将加速产能新建，进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。
我们认为，后续公司空悬、传感器、ADAS 等新业务同样将复刻传统业务全球成长路径，打开长期成长空间。
下调盈利预测，维持“买入”评级。公司作为汽零平台型公司，传统业务优势地位稳固，空悬、传感器等新业务已经进入收获阶段。考虑到短期股权激励费用影响、以及海运费上升、汇兑损益等因素影响，我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测至4.61/7.01 亿元（前值为5.18/7.28 亿元），新增2026 年预测8.91 亿元，对应当前PE 为19/12/10 倍。
参考可比公司（拓普集团、伯特利、科博达、中鼎股份）2024 平均PE 为23 倍，仍存在22%上涨空间，维持“买入”评级。
核心风险：汇率波动风险、原材料及运费成本波动风险、新业务拓展不及预期。