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机构：群益证券(香港)
研究员：王睿哲
公司业绩：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入689.8亿元，YOY+6.0%；录得归母净利润47.7亿元，YOY+20.2%，扣非后净利润YOY+25.4%,好于预期。
国内外收入端均较稳健，内部协同及降本增效推升各区域营业利润增速：
（1）中国市场Q1收入同比增长8.1%，其中水产业、家用空调、厨电、智慧楼宇等收入增速均超过10%，并且受益于数字化转型深入，公司在设计、研发、采购、制造、物流、市场与服务等关键环节的运营效率不断提升，使得中国市场经营利润同比增长超过30%，展望后续，目前公司已响应国家家电以旧换新政策推动相应活动，我们认为伴随各地补贴落实，公司家电销售将持续受益；（2）国外市场Q1收入同比增长4%，欧美市场增长疲弱的背景下公司通过产品创新迭代以及销售网络布局，实现了稳健的增长，此外，利用全球研发、采购、供应链、物流的协同举措，海外市场经营利润增长超过两位数。
毛利率提升，费用率优化：受益于数字化变革及产品结构改善，公司Q1综合毛利率同比提升0.5个百分点至29%，销售费用率、管理费用率分别优化约0.5和0.3个百分点。净利率同比提升0.8个百分点至6.9%。
发布2024年A+H股持股计划：主要激励人员为董高监及核心技术人员，其中A股不超过2400人，H股不超过30人；资金来源为公司计提的激励基金，其中A股额度为71150万元，H股额度为6850万元，股份来源为回购的A股及H股股票；考核要求为2024、2025年扣非归母净利润较2023年复合增长率不低于15%，及各年度的ROE不低于16.8%，两个指标权重各占50%。我们认为新一期的员工持股计划将利用“人单合一”及物联网智慧家庭生态品牌战略的全年实施，绑定团队利益，激励创造股东价值。
盈利预测与投资建议：考虑到政策利好以及公司新的持股计划激励，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026 年净利润分别为194.6 亿元、227.6亿元、253.3 亿元，YOY+17.3%、+16.9%、+11.3%（原预计2024-2026 年净利润分别为193.3 亿元、221.4 亿元、246.7 亿元，YOY+16.5%、+14.5%、+11.4%），EPS 分别为2.1 元、2.4 元、2.7 元，A 股P/E 分别为15X、13X、11X，H 股P/E 分别为13X、11X、10X。国内家电以旧换新政策将助力业绩稳步增长，公司分红率也将逐步提升，目前估值相对合理，配置吸引力较高，维持“买进”的投资建议。
风险提示：消费促进政策实施低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险