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机构：长江证券
研究员：韩轶超/鲁斯嘉/胡俊文
2023 年，公司营收为4682.5 亿元，同比下降10.3%；归母净利润为19.1 亿元，同比下降46.7%。2023Q4，公司营收为675.3 亿元，同比下降42.6%；归母净利润为0.5 亿元，同比下降96.2%。2023 年，公司拟每10 股派发现金红利人民币5.0 元（含税），现金红利占归属于上市公司股东的净利润的比例为57.56%。
事件评论
供应链管理营收下降，其他板块业务缩减。2023 年，公司供应链管理/健康科技/其他板块营收分别为4652.9/7.4/22.1 亿元，同比-7.9%/+64.8%/-86.3%。2023 年，公司金属及金属矿产/能源化工/农林牧渔货量同比-12.7%/+21.5%/-3.0%。供应链管理板块量价双弱，其他板块营收下降主要为房地产业务和类金融业务剥离。
外部因素扰动，核心品类毛利下降。2023 年，公司金属及金属矿产/能源化工/农林牧渔期现毛利率分别为1.36%/1.35%/1.18%，同比分别+0.27pct/-0.06pct/-0.98pct，有效需求不足叠加外部不确定性增加，核心品类期现结合毛利下降9.1 亿至60.7 亿。
宏观环境影响，财务费用增加，Q4 业绩显著承压。2023Q4，南华金属/能化/农产品指数同比分别+9.9%/+5.3%/-0.9%；环比分别+1.8%/+3.7%/-4.4%。2023Q4，公司期间费用率同比提升1.1pct 至2.1%，主要为财务费用增加所致。2023Q4，国际外部环境复杂严峻叠加国内有效需求不足，供应链板块盈利承压。最终，公司Q4 归母净利润同比下降12.3 亿至0.5 亿。
加速国际化进程，深化产业化发展。2023 年，公司加快国际网络布局，成立新疆境内平台公司，新设立印尼、阿联酋、巴西三个境外平台公司，打造东南亚、中东、南美重要业务枢纽，在智利、土耳其、泰国新设办事处拓展金属供应链业务，在越南设立办事处拓展棉花棉纱、涤纶短纤等业务。公司持续推动产业链上下游延伸，丰富业务全链条的盈利环节。通过收购山东兴诺再生资源有限公司，拓展废钢回收加工业务，与金川集团、酒泉钢铁等产业客户成立合资公司。
分红比例提升，股息率颇具性价比。2023 年公司注重股东回报，每10 股拟分红5.0 元（含税），分红比例提升至57.6%，股息率颇具性价比。公司聚焦供应链主业，深化产业链布局，提升价值链协同能力，2024 年有望重回增长轨道，国际化布局有望加速推进。
预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为21.2/25.0/28.6 亿元，对应PE 分别为7.8/6.7/5.8X，维持“买入“评级。
风险提示
1、大宗商品价格大幅波动；
2、坏账损失增加风险；
3、汇率波动风险。