下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：平安证券
研究员：皮秀/苏可
公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年实现营收1391.04 亿元，同比减少2.33%，归母净利润135.74 亿元，同比减少47.25%，扣非后净利润136.19 亿元，同比减少48.73%；EPS 3.02 元，拟每10 股派发现金红利9.05元（含税）；2024 年一季度实现营收195.7 亿元，同比减少41.13%，归母净利润为-7.87 亿元，由盈转亏。
平安观点：
多晶硅业务盈利水平下降及资产减值计提导致2023 年业绩下滑。2023年公司多晶硅销量大幅增长，但销售价格明显下降，导致收入规模和毛利率的下滑，2023 年多晶硅相关业务收入448.0 亿元，同比减少27.57%，毛利率大幅下降21.87 个百分点至53.26%，2023 年永祥股份净利润约193 亿元，同比减少约150 亿元，是公司整体业绩下滑的主要原因；另外，公司计提固定资产和存货跌价等各类资产减值约62 亿元，也对当期业绩形成一定拖累。其他业务方面，电池组件相关业务收入693.7 亿元，同比增长29.6%，毛利率同比提升2.58 个百分点至12.77%，饲料业务和电站业务收入规模稳步增长且毛利率基本稳定。
多晶硅：产能规模大幅扩张，规模优势进一步凸显。2023 年公司实现多晶硅销量38.72 万吨，同比增长50.79%，全球市占率超过25%；平均生产成本已降至4.2 万元/吨以内，单吨净利润超过4.5 万元。截至目前，公司多晶硅在产产能45 万吨，在建产能40 万吨，采用第八代“永祥法”的云南20 万吨及内蒙古20 万吨多晶硅项目正在建设之中，预计分别于2024年二季度和2024 年三季度投产，届时公司多晶硅产能规模将达到85 万吨，规模优势进一步凸显。2024 年以来，多晶硅供需形势进一步宽松，目前多晶硅致密块料的含税均价已经跌至5 万元/吨以内，估计多晶硅行业整体呈现较明显的亏损状态，考虑后续新产能的投运，预计多晶硅供需宽松的形势还将持续。根据公司经营计划，2024 年公司多晶硅出货量有望达到55 万吨。
电池片：加快TOPCon 产能建设，积极布局各类新技术。2023 年公司电池片销量80.66GW（含自用），同比增长68.11%，目前非硅成本已降至0.16 元/W 左右。公司加快推进TOPCon 产能建设，同步推进存量PERC 产能升级和TNC 新产能建设，预计将在2024 年完成约38GW PERC 产能改造，并分别在眉山基地和双流基地新增16GW、25GW TNC 电池产能，预计2024 年底公司TOPCon 电池产能规模将超过100GW。公司同步开展其他新型电池的技术储备，异质结中试线成功导入110微米薄硅片、低湿重银包铜浆料、0BB 等降本方案，并在铜互连技术上寻求差异化突破；继续加大在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研发投入，启动建设通威全球创新研发中心，定位于研究各类未来可能突破的光伏主流技术。根据公司经营计划，2024 年公司电池片出货量有望达到90GW（含自用）。
组件：2023 年实现出货量重大突破，2024 年有望再上台阶。2023 年公司组件业务实现跨越式发展，组件销量 31.11GW，同比增长 292.08%，其中分布式市场销量9.3GW；参考InfoLink Cons ulting 的统计数据，2023 年公司组件出货量位列全球第五。2023 年公司盐城、金堂、南通三大组件先进制造基地相继投产，目前组件年产能达到75GW，支撑公司组件业务进一步成长。根据公司经营计划，2024 年组件出货量有望达到50GW，同比进一步大幅增长。
光伏发电及饲料业务稳步增长。截至2023 年底，公司以“渔光一体”为主的光伏电站已达54 座，累计装机并网规模4.07GW（同比增加约0.7GW），实现发电收入19.7 亿元（同比增长约19%），毛利率保持稳定；2024 年公司有望新增投资建设“渔光一体”项目1GW。2023 年公司实现饲料总销量741.34 万吨，同比增长3.05%，饲料相关业务收入354.9 亿元，同比增长12.14%，毛利率7.81%，同比基本持平；2024 年公司力争饲料相关业务收入同比增长10%以上。
投资建议。考虑近期光伏组件产业链供需形势，调整公司盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润分别为6.49、33.63 亿元（原预测值125.14、156.06 亿元），新增2026 年盈利预测52.52 亿元，对应的动态PE 分别为150.6、29.1、18.6 倍。短期来看光伏组件产业链供需形势剧烈波动，各主要环节盈利水平明显承压甚至亏损，公司在硅料、电池片、组件等环节技术和成本优势突出，结合卓越的精细化管理能力有望穿越行业低谷并扩大竞争优势，维持公司“推荐”评级。
风险提示。（1）国内外光伏需求受政策、宏观环境等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）电池片环节技术迭代速度较快，如果新技术发展速度超预期，可能影响存量电池片产能的盈利水平。（3）组件业务竞争加剧和盈利水平不及预期风险。