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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花
中信博发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现收入63.9 亿元，同比增长73%；归母净利3.45 亿元，同比增长677%；其中，2023Q4 实现收入29.97 亿元，同比增长108%，环比增长104%；归母净利1.88 亿元，同比增长229%，环比增长216%。2024Q1 实现收入18.14 亿元，同比增长122%，环比下降39%；归母净利1.54 亿元，同比增长297%，环比下降18%。
事件评论
24Q1 业绩大幅超预期，证明公司盈利持续性。2024Q1 收入同比大幅提升，预计持续交付中东、印度等海外订单。2024Q1 毛利率达到20.8%，同比提升7.3pct，环比提升0.9pct，预计是跟踪支架占比提升。
23 年跟踪支架大幅放量，毛利率显著提升。分业务来看，2023 年固定、跟踪支架收入分别为20.62、35.98 亿元，同比增长26%、124%，主要是支架销量大幅放量，2023 年固定、跟踪支架分别销售9.40、7.64GW，同比增长30%、129%。盈利水平方面，2023 年毛利率为18.1%，同比提升约5.7pct，其中固定、跟踪支架毛利率分别为16.9%、20.0%，同比提升5.6pct、6.2pct。公司毛利率得到大幅改善，主要是上游原材料降价、销量增加带来规模效应等因素。
其他财务指标，2023 年期间费用率为8.99%，近三年来持续下降，费用控制能力不断提升，2024Q1 期间费用率9.6%，亦保持在良好水平。公司期间费用率通常呈逐季下降趋势，预计今年全年保持在9%以下。2023Q3、2023Q4、2024Q1 归母净利率分别达到4.0%、6.3%、8.5%，逐季向上趋势明确，表明公司已进入盈利改善通道。
展望后续，公司量利趋势明确向好，值得期待。量上，公司Q1 末在手订单68 亿（跟踪59 亿+固定8 亿+其它1 亿），支撑今年收入延续高增，且结构上进一步向高盈利的跟踪支架倾斜。市场方面，公司抓住非欧美海外市场加速增长机遇，强化拉美本土布局，同时巩固中东、印度优势。利上，地面电站需求起量+跟踪渗透提升逻辑持续兑现，我们预计后续公司跟踪、固定支架新订单毛利率有望保持在良好水平，且不乏进一步提升的空间。
我们上修公司盈利预测，预计公司2024-2025 年实现净利润7.6、9.6 亿，对应PE 为19、15 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、竞争格局恶化；
2、光伏装机不及预期。