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机构：华安证券
研究员：金荣
万达电影发布公告，23 年公司实现收入146.20 亿(yoy+50.79%)，实现归母净利润9.12 亿（同比扭亏为盈）；实现扣非后归母净利润7.19 亿(同比扭亏为盈)。
24Q1 实现收入38.21 亿(yoy+1.70%)，实现归母净利润3.26 亿（yoy+3.25%），实现扣非后归母净利润3.07 亿(yoy-15.31%)。
院线业务：受返乡人口同比增长影响，24Q1 市占率同比下降但3 月以来已有所修复
1）影院数量：
截至23 年12 月31 日，公司国内拥有已开业影院905家、银幕7546 块，其中直营影院709 家、银幕6156 块，轻资产影院196 家，银幕1390 块；
截至24 年3 月31 日，公司国内拥有已开业影院929家、银幕7720 块，其中直营影院708 家、银幕6145 块，轻资产影院221 家，银幕1575 块。
2）经营质量：
2023 年公司国内直营影院实现票房75.6 亿元（不含服务费），恢复至2019 年的96.4%，高于大盘12.5pp；观影人次1.86 亿，恢复至2019 年的92.7%，高于大盘17.5pp；累计市场份额16.7%，连续15 年行业第一，其中直营影院市场份额为15.1%，较2019 年增长2pp，单银幕产出为全国平均水平的1.85 倍，经营效率保持行业领先。
24Q1，公司国内影院票房达21 亿元（不含服务费），同比下降2.6%；观影人次4818 万，同比增长4.4%；累计市场份额16.5%，同比提高0.2pp，其中直营影院市场份额14.2%，同比下降0.7pp，主要是因为24 年春节返乡人群同比有所增长，因此一二线票仓同比有所下降。
灯塔数据显示，24 年1 月、2 月万达影投市占率较低，但3 月、4 月市占率均达到15%+。公司长期目标是将市场份额提升至20%以上，建议持续关注进展。
影视业务：影、剧齐发力，4 部主投电影有望年内上映1）电影：
24Q1 已上映电影：参投的《第二十条》和参投的《熊出没：逆转时空》；
24 年主投电影储备：《维和防暴队》（5.1）、《我才不要和你做朋友呢》（6.8）、《误杀3》、《有朵云像你》（12.31）；
24 年参投或发行储备：《穿过月亮的旅行》（5.1）、《白蛇：浮生》（8.10）、《我们生活在南京》《骗骗喜欢你》（12.31）等。
2）剧集：
24Q1 已上映剧集：24Q1 公司上线剧集《仙剑奇侠传4》《南来北往》《追风者》等；
24 年剧集储备：《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》预计将于年内播出。
24 年预计与中国儒意的关联交易总金额不超过17 亿元，且与万达商管之间的租金保持11%不变
公司发布公告表示，2024 年预计与中国儒意及其控股子公司等关联方发生的影视剧投资发行、游戏合作、提供IP授权等交易总金额不超过17 亿元。其中包括接受儒意提供的投资影视剧（金额5 亿）、游戏发行代理服务（金额1亿），及向儒意提供的转让影视剧（金额5 亿）、影视IP授权（金额2 亿）、游戏发行授权（金额1 亿）和游戏营销服务（金额3 亿）。
此外，公司公告再次提及与万达商管之间保持11%租金不变的事项。公告表示，2022 年12 月，公司与万达商管集团签署《关于<房屋租赁与物业服务框架协议>之补充协议》，约定自2022 年7 月1 日起的未来10 年内，双方维持11%的租金比例保持不变。
投资建议
预计公司24E-26E 营业收入166.1/193.1/223.2（24-25年前值为164.1/180.1 亿元），归母净利润为15.0/18.2/20.9 亿元（24-25 年前值为16.6/18.2 亿元），维持“买入”评级。
风险提示
票房恢复不及预期；IP 开发运营不及预期；线下需求消费不及预期；游戏业务发展不及预期。