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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/叶之楠/喻亨一
璞泰来发布2023 年报，2023 年公司实现营业收入153.40 亿元，同比减少0.80%，实现归属净利润19.12 亿元，同比减少38.42%，实现扣非净利润17.81 亿元，同比减少39.82%; 拆分至四季度，公司实现营业收入36.53 亿元，同比减少9.82%，归属净利润2.83 亿元，同比减少65.99%，扣非净利润2.34 亿元，同比减少69.92%。2024 年一季度实现归属净利润4.45亿元，同比下降36.64%，实现扣非净利润4.19 亿元，同比下降38.25%。
事件评论
公司全年分业务来看：1）负极业务，全年实现出货15.53 万吨，同比增长11%，增速放缓主要受下游电池厂去库影响；单吨盈利（不含石墨化）推算同比下降，主要受材料降价及库存减值影响。产能方面，2023 年底形成15 万吨负极+11 万吨石墨化+10 万吨碳化产能，四川一期逐步投产，二期三期产能稳步推进中；2）隔膜及基膜业务，全年实现销量52.71 亿平，同比增长22%，市占率40.73%，份额保持稳定，单平盈利推算同比稳定；基膜销量逐季提升，产品具有较强的成本竞争力；3）锂电设备业务：全年实现营业收入36 亿元（含内部收入）, 自动化装备业务履约交付规模显著增长；4）其他业务：PVDF业务实现主营业务收入10.21 亿元；铝塑膜业务实现出货0.16 亿平；复合集流体江苏卓立一期1.6 万吨基地已基本完成厂房建设，客户稳步对接。此外2022 年公司布局固态电解质业务，完成LATP 和LLZO 中试，目前在四川基地形成200 吨中试产线，产品电导率及其他性能良好。单四季度看，公司负极出货环比继续增长，单吨盈利（不含石墨化）推算环比下降，主要受价格下降及比亚迪产能占比提升影响；隔膜涂覆量环比继续提升，单平盈利稳定；基膜推算贡献利润环比稳定。此外公司四季度计提减值5.9 亿元，主要源于负极产品跌价，同时年底政府补贴及销售退税预计在1.7 亿元左右。
2024Q1 公司负极实现出货环比下降，主要受下游需求季节性波动影响，单吨盈利（不含石墨化）推算环比略有提升，主要源于客户结构调整带来的盈利修复；隔膜涂覆销量预计在十亿平以上级别，单平盈利推算环比2023Q4 稳定；基膜实现千万级别出货，主要运用于消费领域；锂电设备业务盈利能力保持稳定，PVDF 业务贡献千万左右利润。此外减值损失6000 万元左右，主要源于负极业务。
展望未来，Q2 公司负极出货环比有望实现50%增长，单吨盈利保持稳中向上趋势，四川基地有望于Q2 调试完成，下半年增厚负极单吨盈利水平；此外隔膜业务出货及盈利能力保持稳定，动力认证快速推进中，Q2 往后有望贡献新增量；设备业务海外订单快速增长，支撑整体净利润同比有望保持稳定；复合铜箔业务有望于Q2 末取得进展，下半年贡献盈利。全年来看，预计公司2024 年实现归母净利润25 亿元，继续推荐。
风险提示
1、市场竞争加剧风险；
2、动力电池行业需求不及预期风险。