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机构：海通证券
研究员：朱军军/胡歆/刘威
EVA 产销量同比增长。2023 年，公司EVA 产销量分别为16.05/16.02 万吨，同比分别增长12.8%/12.7%；聚丙烯专用料产销量分别为24.82/24.79 万吨，同比分别下降4.5%/5.5%；环氧乙烷衍生物产销量分别为15.69/14.95 万吨，同比分别增长5.6%/5.4%。
EVA 盈利下滑。2023 年，市场需求缓慢复苏，公司EVA 产品价格、价差有所回落，EVA 单吨售价平均1.26 万元，同比下降36.6%；单吨毛利约5174 元，同比下降49.2%。
1Q24 盈利同比下滑。2024 年一季度，公司实现营业收入14.87 亿元，同比-5.64%；实现归母净利润0.51 亿元，同比-65.05%。公司盈利下滑主要由于政府扶持资金同比减少，以及部分装置（EVA、EO/EOD）停车检修。
高端化、差异化布局的新材料平台型企业。公司重点布局新能源材料（如光伏材料、新能源电池材料等）、生物材料（如生物可降解材料、生物质材料等）和其他特种精细材料（如电子材料、特种工程塑料等）等领域，打造新材料平台型企业。目前公司现有及规划产品矩阵主要包括：（1）光伏胶膜原料，醋酸乙烯-EVA 产业链、POE；（2）锂电材料，碳酸酯锂电溶剂、锂电添加剂、超高分子量聚乙烯UHMWPE；（3）生物可降解材料：PLA、PPC；（4）特种精细材料：高纯电子特气等。
2024-2025 年重点建设项目有望逐步投产落地，贡献增量。公司正在建设的项目主要包括20 万吨/年EVA、30 万吨/年POE、13 万吨/年PLA、30 万吨/年PO、5 万吨/年PPC、1 万吨/年高纯电子特气和4000 吨/年锂电添加剂等，项目预计2024 年后逐步建成投产。
盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.37、0.45、0.85 元，2024 年BPS 为5.61 元。参考可比公司估值，按照2024 年0.86-0.88倍PEG，给予合理价值区间16.41-16.79 元（对应2024 年PE 44-45 倍，PB2.9-3.0 倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：产品价格大幅波动；新项目进展不及预期；上游原材料价格大幅波动。