格力电器(000651)点评：在奋斗中前进-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲

　　业绩符合预期，分红率稳定。公司2023 年实现营收2040 亿元，同比增长8%；实现归母净利润290 亿元，同比增长18%；实现扣非归母净利润276 亿元，同比增长15%。其中，Q4 单季度实现营收492 亿元，同比增长18%；实现归母净利润89 亿元，同比增长44%；实现扣非归母净利润84 亿元，同比增长54%。2024 年Q1 单季度实现营收366 亿元，同比增长3%；实现归母净利润47 亿元，同比增长14%；实现扣非归母净利润45 亿元，同比增长22%。公司整体业绩表现符合我们预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利23.8 元，合计拟派发现金红利134 亿元，分红率为46%。
　　空调景气度复苏，工业制品及绿色能源业务高增长。行业层面，2023 年，空调市场恢复显著，根据奥维云网推总数据，2023 年空调市场实现零售额2117 亿，同比增长7.5%，零售量6085 万台，同比增长6.5%。根据产业在线数据，2023 年家用空调产量16869.2万台，同比增长11.1%，销量17044 万台，同比增长11.2%，其中内销9959.7 万台，同比增长13.8%，出口7084.3 万台，同比增长7.8%，内外销均实现双增长，绝对量创历史新高，2023 年在疫后复苏叠加渠道补库存双因素共振下，空调销售市场景气度显著回暖。
　　根据产业在线数据，公司2023 年家空内/外/总销量分别同比增长4%/-2%/2%，增速略跑输行业。2024 年1-3 月格力家用空调内/外/总销量分别同比增长9%/10%/10%，略跑输行业的17%/22%/19%，国内市场受益于终端需求复苏叠加渠道补库存，以空调为代表的白电景气度仍是超预期的。分业务看，2023 年公司空调板块实现营收1512 亿元，同比增长12%，工业制品业务实现营收100 亿，同比增长32%，绿色能源业务实现营收71亿元，同比增长51%，生活电器板块实现营收40 亿元，同比下滑12%。
　　经营质量稳定，盈利能力稳中有升。公司2023 年实现经营性现金流净额564 亿元，同比大幅增长97%，但2024 年一季度经营性现金流净额为-29 亿元，同比下降119%；2023年/2024 年一季度合同负债分别同比下滑9%/15%，其他流动负债分别同比增长6%/4%，整体经营质量保持稳定；得益于原材料价格回落及产品结构改善，公司2023 年/2024 年一季度销售毛利率显著改善，分别同比提升4.5pcts/2pcts，2023 年公司销售费用大幅增长52%，主要因同期大幅预提产品安装维修费用所致，导致销售费率显著提升2.4pcts，2024 年销售费率同比持平保持稳定。公司2023 年/2024 年一季度销售净利率分别提升1.4pcts/1.8pcts，盈利能力稳中有升。
　　维持“买入”投资评级。我们上调公司2024-2025 年盈利预测至319 亿/351 亿（前值分别为292/321 亿），新增2026 年盈利预测386 亿，同比增长10%/10%/10%，对应当前市盈率分别为7.4/6.8/6.1 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险。