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机构：浙商证券
研究员：李辉/汤永俊
2024 年4 月26 日，新化股份发布2023 年报：2023 年公司实现营业收入25.97 亿元，同比减少3.23%；实现归母净利润2.53 亿元，同比减少23.27%；加权平均净资产收益率为11.93%，同比减少6.41 个百分点。销售毛利率23.26%，同比减少0.31 个百分点；销售净利率11.12%，同比减少2.65 个百分点。
同时，公司发布2024 年一季报， 2024 年一季度公司实现营业收入7.44 亿元，同比增长12.35%，环比增长7.29%；实现归母净利润0.76 亿元，同比下滑2.83%，环比增长57.59%；加权平均净资产收益率为3.44%，同比减少0.32 个百分点，环比增加1.23 个百分点。销售毛利率22.28%，同比减少2.48 个百分点，环比增加2.74 个百分点；销售净利率11.89%，同比减少0.91 个百分点，环比增加3.69 个百分点。
点评
脂肪胺盈利回落致2023 业绩承压，锂资源业务逐步发力2023 年公司实现营业收入25.97 亿元，同比减少3.23%；实现归母净利润2.53 亿元，同比减少23.27%。公司营收及业绩下滑，主要由于脂肪胺业务板块受下游偏弱的市场需求及装置升级改造停工影响，盈利水平有所下滑。分板块看，脂肪胺实现营收12.32 亿元，同比-13.97%，销量达10.10 万吨，同比-5.85%，毛利率达16.56%，同比减少4.21 百分点；有机溶剂实现营收4.87 亿元，同比+11.78%，销量达6.12 万吨，同比+21.37%，毛利率达30.55%，同比增加5.05 百分点；合成香料实现营收5.19 亿元，同比-0.59%，销量达1.48 万吨，同比+2.34%，毛利率达20.58%，同比减少3.57 百分点。同时，在新能源领域，公司依托自主研发的萃取剂及新萃取法，在盐湖提锂、锂回收等业务板块持续发力，成为报告期内公司增长最快的业务板块，2023 年子公司新锂想实现净利润3653.65 万元。期间费用方面，2023 年公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为5.42%/8.92%/0.48%，同比+0.62/+0.84/+0.84 pct，财务费用增加主要系本期可转换债券利息支出增加及汇兑收益减少
2024Q1 业绩环比改善明显，异丙醇价差扩大驱动二季度业绩向上2024 年一季度公司实现归母净利润0.76 亿元，同比下滑2.83%，环比增长57.59%，环比改善明显，主要受益于脂肪胺、香料等产品销量及公司整体毛利率水平提升。其中，2024Q1 公司脂肪胺销量3.08 万吨，环比+13.35%，香料销量0.54 万吨，环比+11.79%；公司毛利率达22.28%，环比增加2.74 个百分点。4 月以来，原料丙酮上涨，带动异丙醇价格宽幅提升，从4 月7 日8250 元/吨涨至4月30 日的9200 元/吨。公司拥有5 万吨丙烯法装置，可有效规避丙酮价格上涨，且充分受益异丙醇价格上行。据百川盈孚，丙烯法单吨盈利从4 月7 日的2050元涨至4 月30 日的3008 元，同时异丙醇部分装置后续仍存检修计划，供应面仍存利好预期。丙烯法异丙醇价差的不断扩大将有效驱动二季度业绩向上。
多板块持续发力，有效推动公司中长期成长
公司近年持续推进传统产业升级，孵化培育新项目。脂肪胺板块，大洋中试基地项目顺利开车并完成了多个特种胺类产品的试生产，为下一步特种胺项目落地提供实验数据支撑；有机溶剂板块，江苏新化与兴福电子达成电子级异丙醇项目合资协议，公司异丙醇产品向电子级高端领域拓展，提高了产品的盈利能力和市场竞争力；香料板块，江苏馨瑞三期项目完成环评审批，宁夏香料一期项目报告期内项目建设完成既定任务目标，逐步投产。同时，锂资源方面，公司萃取提锂项目逐步落地，与盐湖股份、蓝科锂业签订的萃取法沉锂母液提锂工业化试验项目 已于2023 年7 月份顺利投产；锂电回收领域公司与江苏耀宁新能源有限公司合作建设一期1 万吨/年废旧锂回收产线，并成功将萃取剂应用于格林美电池回收产线。公司各板块的持续发力，将有效提升综合竞争力，推动公司中长期成长。
盈利预测与估值
公司主业稳步发展，合成香料和锂资源业务有望驱动公司开启新成长。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为 3.69、5.08、6.02 亿元，EPS 分别为1.99、2.74、3.25 元，现价对应 PE 为13.71、9.96、8.40，维持“买入”评级。
风险提示
新产能释放不及预期、锂资源业务推广不及预期、原材料价格波动风险、因环保标准提高而带来的风险。