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机构：东方证券
研究员：王天一/罗楠/冯函
全年营收同比增长8.25%，毛利率回升，但费用率与减值损失增加。分业务看，23年公司仿真业务收入8672 万元（-5.15%），毛利率回升至42.89%（+28.07pct）；制导业务收入1833 万元（-49.30%），毛利率27.69%（-39.89pct）；民品收入4428 万元（+91.59%），毛利率22.82%（-8.27pct）；激光对抗系统收入109 万元，毛利率5.96%；测试设备收入569 万元，毛利率2.89%。23 年公司综合毛利率提升9.04pct 至35.17%。23 年公司持续在主营业务领域加大研发投入，同时由于个别客户的账龄增加导致计提的信用减值损失同比增加，影响23 年利润端表现。
惠州睿光转固导致固定资产增长较多。23 年末公司固定资产2.10 亿元，较去年同期增长110.59%，主要是子公司惠州睿光在建工程转固定资产所致。23 年末合同负债0.62 亿元较去年同期增长29.73%，说明公司订单情况良好。
技术转化效率提升，市场开发效果显现，民品领域稳步发展。2023 年公司积极研发、提升产品生产效率，同时加大客户开发、产品推广力度，市场开发效果显现。
报告期内：1）公司重点型号基于**平台的红外像扫探测装置通过项目组的技术攻关完成模样阶段的多套产品交付，所参研的型号战略意义重大；低成本双光探测组件有多个口径的产品，陆续进入小批量阶段，后续有望大批量配套。2）模拟仿真方向交付了多个项目，并完成大量的前期方案论证工作，为2024 年争取项目奠定了扎实的基础；应某总体单位要求快速提供模拟仿真设备，为客户研制测试提供了有力支持；结合需求进行复合模拟器轻小型化、长波红外模拟器性能提升等专项技术工作。3）实现了民用领域的激光清障项目的交付，抓住反无人机设备需求发展的机遇期，快速推出低功率轻小型激光对抗系统等产品。
考虑到制导和仿真业务收入不及预期以及费用率的增长，调整 24、25 年 eps 为0.19、0.58 元(原为0.66、1.14 元)，新增 26 年 eps 为 0.80 元。考虑到25 年以后的净利润规模更能反映经营情况，因此参考可比公司25 年估值水平，同时根据公司较快的增速给予25%估值溢价，对应30 倍PE，目标价17.4 元，给予增持评级。
风险提示
制导订单低于预期；业绩不达预期或对估值产生负面影响