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机构：国信证券
研究员：陈伟奇/王兆康/邹会阳
其中Q4 收入492.1 亿/+17.7%，归母净利润89.3 亿/+43.9%，扣非归母净利润83.5 亿/+54.1%。2024Q1 实现营收366 亿/+2.5%，归母净利润46.8 亿/+13.8%，扣非归母净利润45.3 亿/+21.5%。公司拟每10 股派发现金股利23.8元，现金分红率为45.3%，对应4 月29 日收盘价股息率为5.9%。
空调行业较高景气运行，格力空调收入增长12%。根据产业在线数据，2023年我国空调销量同比增长11.2%，其中内销量增长13.8%，外销增长7.8%；2024Q1 空调销量同比增长20.3%，内外销量分别+18.8%/+21.8%，空调保持较高景气度。格力2023年空调业务收入同比增长12.1%至1512亿，其中H1/H2分别+1.8%/+22.8%。分内外销看，公司2023 年内销收入增长15.2%，外销收入增长7.0%，预计格力空调内销表现相对较好。
新兴业务实现较高增长。公司2023 年工业制品收入增长31.6%至100 亿，绿色能源收入增长51.2%至71 亿，生活电器收入下滑12.4%至40 亿，智能装备收入增长55.0%至7 亿，公司工业制造及绿色能源业务实现较高增长。
毛利率持续提升，盈利延续向好趋势。公司2023 年毛利率+4.5pct 至30.6%，其中空调业务毛利率+4.6pct 至37.0%，2024Q1 毛利率+2.0pct 至29.5%，预计主要系原材料成本改善及渠道结构优化。公司销售费用投入力度有所加大，2023 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.4/+0.4/持平/-0.6pct至8.4%/3.2%/3.3%/-1.7%，2024Q1 同比分别为持平/+0.7/-0.2/-1.0pct。
2023 年公司归母净利率+1.3pct 至14.2%，Q1 归母净利率+1.3pct 至12.8%。
合同负债保持高位，投入30 亿启动以旧换新。公司2024Q1 合同负债规模达到205 亿，环比增长51%，在历年一季度的合同负债规模中仅次于2023 年，预计终端渠道备货积极性依然较高。4 月公司宣布将投入30 亿元，启动家电产品的以旧换新活动，对挂机及柜机给予220-1000 元不等的补贴，有望充分激发消费者换新的需求，公司后续增长动力依然充足。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道改革不及预期。
投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
公司空调主业领先优势稳固，考虑到目前各地积极推动家电以旧换新、公司率先响应，空调更新需求带来的弹性值得期待。调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为323/347/368 亿（前值为300/320/-亿），同比增长11%/7%/6%，对应PE=7/7/6x，维持“买入”评级。