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机构：华鑫证券
研究员：毛正
投资要点
智慧零售业务占比提升，盈利能力有所修复2023 年公司实现营收921.60 亿元，同比增长0.80%。分业务来看，2023 年智能手机产业链竞争加剧，公司加大新零售能力建设投入，通过数字化赋能实现新零售业务规模快速增长，智慧零售业务实现营收329.51 亿元，同比增长8.48%，营收占比同比增长2.53pct 至35.75%；智慧分销业务实现营收589.22 亿元， 同比减少3.08% ， 营收占比同比下降2.56pct 至63.94%。2024Q1 公司盈利能力有所修复，毛利率同比增长0.66pct 至3.58%，环比2023Q4 增长0.20pct。
线下渠道规模持续扩大，海外市场实现突破2023 年公司提升运营效率，加速渠道下沉，扩大规模效应。
新拓展苹果授权门店87 家，新建酷动数码APR 门店29 家，是苹果零售体系中自营APR 门店规模最大的零售商；荣耀客户规模新增超4%；子公司实丰科技在管三星零售门店新增511 家，是三星品牌在京东到家、美团闪购平台唯一授权运营方。同时，公司与荣耀共同开拓海外新市场，2023 年8 月份荣耀在香港市占率由年初2%增长至10.8%，在越南、泰国的市场份额也实现有效突破。
加大研发投入，扩展第二增长曲线
2023 年公司继续加大研发投入，拓展新能源使用领域，发生研发费用0.35 亿元，同比增长73.88%。公司通过打造自有品牌，提升产品附加值，扩大毛利空间。新开拓自营直播带货、租机、以旧换新、第三方配件等新业务，所有新业务单元均实现盈利；新式茶饮品牌“茶小开”年销售额超亿元；智能护理品牌“ROZU/荣尊”销售规模也突破千万；子公司成为零跑汽车Top3 经销商，搭建了新能源汽车销售服务领域专 业化运营体系。此外，子公司优友互联申请北交所上市辅导备案。优友互联2023 年实现营收、净利润双增，其中物联网业务开拓国家电网、国电投等头部客户合作项目，总客户数突破千家；企业通信业务与多家头部企服SaaS 商形成紧密合作；技术团队实现AIGC 数字人在直播领域的应用尝试。
盈利预测
预测公司2024-2026 年收入分别为981.70 、1072.40 、1159.18 亿元，EPS 分别为0.57、0.67、0.76 元，当前股价对应PE 分别为21、18、16 倍，维持“买入”评级。
风险提示
消费电子下游市场恢复不及预期风险、新能源使用领域拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。