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机构：申万宏源研究
研究员：屠亦婷
B2B 业务持续聚焦核心优质客户，强化MRO 服务解决能力，实现稳步增长。2023 年公司B2B 办公物资集采业务及品牌新文具实现营业收入110.22 亿元，同比增长29.9%，扣除商誉减值后的净利润1.89 亿元，计提商誉减值0.55 亿元，不考虑商誉减值的净利润为2.44 亿元，同比增长8.9%。1）持续聚焦能源、金融、通讯、航空等优质大客户，提升客户内占比：存量大客户内占比提升，老客户新增业务和新开发客户持续贡献增量，储备订单规模持续增长。通过持续履约与新增中标大客户集采项目，深挖客户一站式办公物资采购和服务需求；2）强化MRO 生产运维服务解决能力：顺应集采趋势，扩大MRO 品类，持续满足客户非生产场景需求，并打造完整的交付履约网络，强化MRO 在生产运维服务上的场景解决能力；3）对供应链、交付服务和内部运营方面进行针对性调节：通过数字化流程的调整，内部提效降本。公司利用大模型技术优化供应链、改善库存结构，并打造数采、云采和易采三大解决方案，满足多场景、多模式采购需求，有效提升运营效率和交付能力；4）办公文具自有品牌稳步增长：加大客户开发和线上线下产品推广力度，通过直播电商等方式提高产品触达能力、优质IP 战略合作打造爆品。
云视频调整改善、适当收缩，期待后续扭亏。2023 年云服务业务总体面临较大亏损，实现营业收入0.77 亿元，实现净利润-1.12 亿元。好视通进行组织和业务阵线的收缩，对非聚焦类的产品线研销组织机构和地区分支进行人员结构优化，轻量化战队实现精准聚焦发展，后续有望通过开源节流、降本增效实现扭亏。
齐心集团作为办公行业领军企业不断创新，深耕核心优质客户及行业，持续完善产品类型及业务场景。短期，B2B 业务顺应集采数字化趋势，公司持续优化客户结构，深耕MRO等细分场景需求，加大高毛利的MRO 非标产品销售，增厚业绩；中长期，公司致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司。考虑到好视通的盈利能力仍具备不确定性，我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测为2.38/2.92 亿元（原值为2.72/3.49 亿元），增加2026 年归母净利润预测为3.59 亿元，2024-2026 年归母净利润分别同比+209.1%/+22.9%/+22.9%，对应PE 为17/14/11X。估值具备性价比，维持增持评级。
风险提示：大客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧。