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机构：民生证券
研究员：邓永康/朱碧野/王一如/李孝鹏/李佳/林誉韬
2023 年公司实现收入1294.98 亿元，同比+0.39%；实现归母净利润107.51 亿元，同比-27.41%；实现扣非净利108.34 亿元，同比-24.84%。
分季度来看，23Q4 公司实现收入353.98 亿元，同比-16.33%；归母净利润-9.42亿元，同比-124.57%；实现扣非净利-6.81 亿元，同比-118.10%。
24Q1 公司实现收入176.74 亿元，同比-37.59%；归母净利润-23.50 亿元，同比-164.61%；实现扣非净利-24.19 亿元，同比-167.37%。
出货高增长，盈利阶段性承压。23 年，公司硅片及组件出货持续高速增长，实现硅片出货125.42GW（其中对外销售53.79GW），同比增长47.45%，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一；电池对外销售5.90GW；组件出货67.52GW（其中对外销售 66.44GW），同比增长44.40%。受产品价格下降与技术迭代影响，23 年公司计提存货和固定资产跌价准备 67.57 亿元，其中计提存货跌价准备51.71 亿元（含因美国政策影响，部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约13.5 亿元）。目前公司盈利阶段性承压，24Q1 公司毛利率为8.89%，同比下降9.02pct。
坚持差异化竞争，持续进行产品升级迭代。公司重视研发，持续推出市场领先的差异化产品。公司坚定走BC 的技术路线，搭载HPBC 电池的Hi-MO X6 组件最高转换效率达23.3%，目前已稳定实现月超2GW 的规模化出货；已成功研发并计划于24 年下半年推出HPBC 二代产品，可实现组件功率比同规格TOPCon 组件高5%以上，提升电站全生命周期发电量6.5%-8%。公司新开发的“泰睿”硅片采用全新的TRCz 拉晶工艺，大幅提高了硅片电阻率均匀性，同时实现了更好的吸杂效果和更高的机械强度，支撑全平台主流技术路线的电池端效率提升，并将于24 年二季度开始导入量产。
稳步推进产能建设，深化全球化布局。截至23 年末，公司自有硅片产能达到170GW，电池产能达到80GW，组件产能达到120GW。公司积极拓展海外产能布局，马来西亚2.8GW组件、越南3.35GW 电池等项目按期逐步投产，马来西亚6.6GW 硅棒项目建设有序推进；随着24Q1 公司在美国俄亥俄州的5GW组件合资工厂正式投产，公司在美国市场出货能力将得到提升。
投资建议：我们预计公司24-26 年营收为1031.64/1269.75/1526.90 亿元，归母净利润为39.33/78.57/113.42 亿元，以4 月30 日收盘价为基准，对应PE 为35X/18X/12X，公司坚持差异化竞争，持续进行产品升级迭代，深化全球化产能布局，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。