贝因美(002570)：表现超越行业 24年稳中求进-格隆汇

机构：信达证券
研究员：马铮

　　事件：公司发布 2023 年年报及2024 年一季报。2023 年，公司实现营收25.28 亿元，同比+0.76%；实现归母净利润4745 万元，同比+126.97%；实现扣非归母净利润1825 万元，同比+108.58%。其中，23Q4 公司实现营收6.12 亿元，同比+2.06%；实现归母净利润-191 万元，同比+99.13%；实现扣非归母净利润-307 万元，同比+98.68%。24Q1，公司实现营收7.20亿元，同比+2.28%；实现归母净利润2207 万元，同比+80.19%；实现扣非归母净利润1846 万元，同比+364.72%。
　　点评：
　　23 年表现超越行业，利润大幅改善。2023年，婴配粉行业规模同比减少双位数百分比。在此背景下，公司收入表现出色。分品类看，奶粉类、米粉类和其他类分别实现收入23.37 亿元、4127 万元和1.50 亿元，同比+2.66%、+169.74%和-30.98%，奶粉收入增速大幅超越行业。毛利端看，公司23 年毛利率达47.07%，同比+1.19pct，主要系公司减少产品折扣、高毛利产品（爱加保护盖、可睿欣等）销售增长所致。费用端看，公司整体费用率保持相对稳定，叠加资产减值损失、信用减值损失和营业外支出占比较2022 年明显下降，公司整体归母净利润率实现转正，利润获得大幅改善。
　　24Q1 延续升势，利润表现出色。收入端看，公司24Q1 收入延续去年升势，同比+2.88%。利润端看，毛利率同比-0.28pct，表现相对稳定。销售费用率的下降（同比-0.77pct）叠加资产减值损失和信用减值损失占比的下降使得归母净利润率提升1.32pct，归母净利润大幅增长80.19%。
　　行业及竞争格局有望改善，公司持续稳健经营。行业层面看，去年结婚人数开始回升，达768 万对，同比+12.36%。考虑到今年是龙年，我们预计出生人口数有望回升。竞争格局上看，2023 年2 月，婴配粉新国标正式颁布，更加严格的注册制已开始出清中小企业，头部企业集中度提升明显。公司层面看，凭借研发端不断推出新品、管理端全产业链布局、品牌端加强构建母婴生态圈、渠道端打造数智化新零售平台，公司正不断加强其在各个维度的竞争力，实现持续稳健经营。
　　盈利预测与投资评级：环境改善叠加稳健经营，今年业绩有望持续提升。如上所述，今年婴配粉行业在需求及竞争格局层面均有望迎来边际改善，叠加公司持续稳健经营，把握婴幼儿、儿童及成人全生命周期产品机遇，今年业绩有望迎来持续提升。我们预计公司2024-2026年EPS 为0.09/0.11/0.14 元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧