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机构：长江证券
研究员：于海宁/范超/温筱婷
4 月23 日，公司发布2024 一季报。2024Q1 公司实现营业收入1345 亿元，同比增长3.7%；实现归母净利润86 亿元，同比增长7.7%。
事件评论
服务收入增长亮眼，业绩表现符合预期。2024Q1 公司实现营业收入1345 亿元，同比增长3.7%，其中服务收入1243 亿元，同比增长5.0%，增速为三家最快；实现归母净利润86 亿元，同比增长7.7%，符合预期。23Q1 运营商整体经营表现较优，在23Q1 的相对高基数上，公司24Q1 依然实现了较为优质的增长，展现出业绩增长的韧性。公司明确未来三年目标：服务收入保持良好增长、净利润增速高于收入增速，增长具备较高确定性。
ARPU 稳中有升，产数业务延续双位数增长。传统业务方面，24Q1 移动通信服务收入达522 亿元，同比增长3.2%，固网及智慧家庭服务收入达318 亿元，同比增长2.2%，基本盘业务维持稳健增长。ARPU 值方面，24Q1 移动ARPU 为45.8 元，同比持平，宽带综合ARPU 为48.6 元，同比增长2.3%，整体稳中有升。产业数字化方面，公司以“网+云+AI+应用”满足千家万户、千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展，促进数字技术和实体经济深度融合，2024Q1 产业数字化收入达387 亿元，同比增长10.6%。
折旧摊销占收比进一步下行，加大人员激励。参考H 股口径，24Q1 公司经营费用1249亿元，同比增长3.6%。其中，网络运营及支撑成本同比增长6.6%，主因公司持续提升云网服务质量和能力，支撑产业数字化、智慧家庭业务快速发展，适度增加能力投入；人工成本同比增长4.8%，主因公司加大科技型、创新型人才引入及一线员工和高绩效团队激励；折旧及摊销同比增长2.8%，占收比同比下降0.2 pct 至18.1%，持续支撑利润释放。
资本开支拐点将现，派息率比肩中国移动。2024 年公司指引资本开支960 亿元，同比下滑2.9%，拐点将现。结构上进一步向产业数字化倾斜，相关投资370 亿元，同比增长3.9%，其中云/算力投资180 亿元。算力规划方面，2023 年公司智算规模达11.0 EFLOPS，2024 年计划新增至少10 EFLOPS 至21 EFLOPS 以上，规模行业领先，并打造面向智算的AIDC。公司兑现上市分红承诺，2023 年派息率提升超5 pct 至71%，并发布新3 年分红承诺：从2024 年起3 年内派息率逐步提升至75%以上，与中国移动派息意愿相当。
投资建议：24Q1 公司服务收入增长亮眼，归母净利润良好增长，ARPU 稳中有升，产数业务延续双位数增长。成本端，折旧及摊销占收比持续下行，适度增加能力投入，加大科技创新型人才激励。资本开支拐点将现，派息意愿比肩中国移动。公司指引未来3 年服务收入保持良好增长、净利润增速高于收入增速，并发布新分红承诺，增长和分红具备高确定性。预计公司24-26 年归母净利润为331 亿元、356 亿元、380 亿元，对应同比增速8.6%、7.7%、6.7%，对应PE 17 倍、15 倍、14 倍，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、传统业务ARPU 提升不及预期；
2、产业数字化业务竞争加剧。