广东鸿图(002101)：23年收入稳健增长 16000T压铸机正式亮相-格隆汇

机构：中信建投证券
研究员：陶亦然/程似骐/胡天贶

　　核心观点
　　2024 年Q1 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润17.55、0.66、0.55 亿元，同比分别变化9.08%、-13.99%、-17.94%。公司是国内压铸企业龙头，深耕压铸业务和汽车内外饰件业务，2020 年以来经营管理的变化已传导至业绩层面。看好公司一体化压铸的卡位优势，以及经营管理改善带来的业绩稳步提升，预计2024-2025年公司归母净利润4.53、5.00 亿元，对应当前PE 为19X、17X，维持“买入”评级。
　　事件
　　1）公司发布2024 年一季报。2024 年Q1 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润17.55、0.66、0.55 亿元，同比分别变化9.08%、-13.99%、-17.94%。
　　2）公司发布2023 年年报。2023 年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润76.15、4.23、3.92 亿元，同比分别变化14.13%、-9.15%、8.96%。
　　简评
　　全年收入稳步增长，剔除宝龙转让影响利润同比增长。2023 年公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润76.15、4.23、3.92 亿元，同比分别变化14.13%、-9.15%、8.96%。分业务看，铝铸件和注塑件分别占比71.32%和27.15%，实现收入54.31、20.67 亿元，同比分别增长13.69%、13.14%。2023 年收入增长系公司新能源转型，以及新项目新客户拓展提速所致。公司于22 年同期完成对原控股子公司广东宝龙的股权转让，导致22 年同期业绩正向增加，23 年归母净利润同比被动下降。若剔除该事项影响，归母净利润同比+6.42%。2023 年公司新能源汽车类产品实现销售收入12.84 亿元，较2022 年9.26 亿元增加3.58 亿元，同比增长近40%，占板块销售比例提升至23.76%。2023 年公司前五大客户集中度为33.59%，较2022 年37.45%有明显下降，2023 年公司积极拓展新客户，与斯堪尼亚、汇川技术等共6 家公司达成合作，提高横向产业与纵向业务的市场份额。此外公司推进“厂中厂”布局，就近客户建设工厂，商业合作模式创新有利于客户拓展。
　　2024 年Q1 公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润17.55、0.66、0.55 亿元，同比分别变化9.08%、-13.99%、-17.94%。
　　23 年毛利率下滑系年降与新能源转型影响，研发与新建项目导致费用增加。2023 年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为18.99%、5.86%、12.23%，同比分别变化-0.63、-1.34、+2.99pct。全年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.04%、4.16%、4.62%、0.41%，同比分别-0.38、+0.15、+0.08、+0.14pct。铝铸件和注塑件毛利率全年分别为18.18%、19.81%，同比下降0.18pct、2.11pct。23 年毛利率有所下滑，要受传统车企年降、新能源业务转型影响，费用端增加源于新建项目开办、研发投入增加等。2024 年Q1 毛利率、净利率、期间费用率分别为15.03%、3.63%、11.28%，同比分别变化-3.46、-1.09、-1.44pct。
　　努力推进研发创新升级，设备+技术优势保障未来发展。1）压铸板块，2023 年7 月全球最大吨位12000T智能压铸单元正式投产，10 月底与力劲集团合作研发的全球首台最大吨位16000T 超大型压铸单元正式亮相，公司率先展开超大型一体化压铸装备布局；内外饰板块，注塑机吨位覆盖80T 至3300T、可完成注塑、喷涂、金属化等一系列工艺，先进设备为公司未来业务拓展奠定基础。2）公司持续在压铸材料、技术等领域推进研发创新，专利、标准、技术奖项指标处于行业首位。已开发系列化的高强韧免热处理铝合金材料并成功应用于一体化压铸产品开发，自主开发大型模具并已实现超过半数模具的自制，且技术上具备大型复杂产品的设计优化能力。
　　投资建议
　　公司是国内压铸企业龙头，深耕压铸业务和汽车内外饰件业务，2020 年以来经营管理的变化已传导至业绩层面。看好公司一体化压铸的卡位优势，以及经营管理改善带来的业绩稳步提升，预计2024-2025 年公司归母净利润4.53、5.00 亿元，对应当前PE 为19X、17X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、行业景气不及预期。2024 年政策扶持退坡预期下，需求和未来行业景气或存在波动。
　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。