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机构：西部证券
研究员：张弛
高端化持续推进， 产品矩阵进一步优化。23 年公司毛利率/净利率+1.8/+1.0pct 至38.7%/12.6%，主要受益于公司高端化战略的持续推进和产品结构优化升级。全年中高端以上销量+10.5%，主品牌销量+2.7%至456万千升，进一步巩固青岛品牌的市场地位；“1+1+1+2+N”产品组合进一步发展，并推出全新的1 升精品原浆、1 升水晶纯生等产品，采用新鲜直送模式，顺应消费习惯的变化。
基地市场稳固，支撑整体销量稳定。23 年公司啤酒销量微降0.82%至800.7万千升，其中山东+1.46%至556.3 万千升，贡献最高。其他区域华北/华南/华东/东南/港澳及海外销量分别-4.3%/+3.1%/-8.1%/-10.6%/-10.3%。24Q1实现销量218.4 万千升，同比略降，预计受高基数效应影响；青岛主品牌销量132.2 万千升，表现稳定。
24Q1 受高基数效应影响，营收微降，但吨价坚挺，看好公司全年表现。24Q1因啤酒销量下滑，公司营收微降，预计主要受高基数效应影响；吨价预计同比微增。当期公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率均有2pct 以上增长，且均创下22 年以来同期新高。我们肯定公司在产品结构升级提升吨价、成本优化提升毛销差、管理优化提升净利率方面的成果，并认为依托对基地市场强有力的掌控，公司可以取得值得期待的增长。
盈利预测：预计公司24-26 年EPS 分别为3.7/4.3/4.8 元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，政策调整风险，食品安全风险。