柳钢股份(601003)：盈利能力逐步改善-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：李鹏飞/魏雨迪/王宏玉

　　本报告导读：
　　在行业下行期，公司通过高效协同、降本增效等措施，实现减亏；且24Q1 净利润由亏转盈。随着公司继续提质增效，其盈利能力有望进一步提升。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2023、24Q1 营收796.65、199.88 亿元，同比降1.31%、升16.45%；归母净利润-10.12、0.37 亿元，同比增56.78%、降86.04%；业绩符合预期。考虑需求仍偏弱，公司经营持续承压，下调24-25 年归母净利润预测2.07/3.06 亿元（原15.6/18.42 亿元），新增26 年归母净利润预测4.07 亿元，对应EPS 0.08/0.12/0.16 元。参考可比公司，给予2024 年0.98 倍PB 估值，下调目标价为3.43 元（原5.28 元），维持“增持”评级。
　　公司量利齐升，由亏转盈。2023 年公司钢材产量1280 万吨，同比增8.19%；钢材（含钢坯）销量1966 万吨，同比增12.37%。2023 年公司毛利率、净利率为2.06%、-1.64%，环比2022 年升3.00、2.74 个百分点；24Q1 毛利率、净利率为4.99%、0.19%，较2023 年进一步升2.93、1.83 个百分点。
　　在行业下行期，公司通过高效协同、降本增效等措施，实现减亏；且24Q1净利润由亏转盈。随着公司继续提质增效，其盈利能力有望进一步提升。
　　产销规模仍有提升空间。根据公司2023 年报，控股子公司广西钢铁的冷轧厂新增精整机组工程、新增酸洗机组项目进度均已达到70%，随着项目逐步建成投产，公司产销规模有望进一步提升。根据公司2023 年报，其2024 年钢材产量（含冷轧基板）目标设定为1669 万吨。
　　行业需求不悲观。虽然地产仍在下探，仍是钢铁需求增长的主要拖累项，但经过去两年下行，地产端需求占比降至20%以下，地产对钢铁的负向拖拽将有所下降；此外，基建、制造业维持稳步增长态势，有望对冲地产端的下行，我们认为对2024 钢铁需求不必太悲观。
　　风险提示：需求大幅下降，原材料价格大幅上涨。