恒林股份(603661)：主业持续改善跨境电商表现亮眼-格隆汇

机构：招商证券
研究员：丁浙川/赵中平/李星馨

　　2023 年公司实现营收81.95 亿/+25.78%，归母净利润2.63 亿/-26.60%，扣非归母净利润2.35 亿/-27.32%。24Q1 单季度实现营收23.54 亿/+38.98%，归母净利润1.03 亿/+31.20%，扣非归母净利润1.03 亿/+33.96%。公司为轻工出海龙头企业，内生外延共促发展，维持“强烈推荐”评级。
　　跨境高增+永裕并表助力收入高增长。2023 年公司实现营收81.95 亿/+25.78%，归母净利润2.63 亿/-26.60%，扣非归母净利润2.35 亿/-27.32%。
　　公司收入因跨境电商高增长以及永裕并表实现高速增长，利润方面因厨博士商誉减值及应收款项减值损失增加有所拖累。23Q4 单季度看，公司实现营收24.19 亿/+28.34%，归母净利润-1.03 亿。24Q1 单季度，公司实现营收23.54亿/+38.98%，归母净利润1.03 亿/+31.20%，扣非归母净利润1.03 亿/+33.96%。
　　业务多元化发展，跨境电商表现亮眼。分品类看，2023 年公司办公家具业务营业收入达34.70 亿/+3.60%，毛利率上升2.06pct 至23.43%。软式家具业务收入12.87 亿/+2.99%，毛利率提升6.47pct 至27.25%。新材料业务实现营业收入14.90 亿/+557.21%，毛利率下降7.32pct 至19.85%。板式家具业务营业收入11.21 亿/-17.66%，毛利率下滑至18.82%。分业务类型看，OEM、ODM 业务收入48.15 亿/+29.09%，OBM 业务收入33.56 亿/+21.27%。
　　毛利率改善，各项费用率相对平稳。2023 年公司毛利率为23.78%/+2.01pct，实现净利率3.39%/-1.84pct。2023 年公司期间费用率为16.37%/+0.67pct。
　　财务费用率为0.30%/+0.44pct，管理费用率为5.13%/+0.16pct，销售费用率为8.24%/+0.40pct，研发费用率为2.70%/-0.33pct。
　　投资建议。公司为轻工品类出海龙头企业，产品性价比及质量优势显著，且通过收购丰富经营范围分散经营风险，代工业务壁垒深厚，同时公司抓紧跨境电商风口，积极布局亚马逊、Tik Tok 等平台，以性价比实现突围，为公司业绩提供另一增长动能。预计2024E/25E/26E 归母净利润分别为5.6/6.7/8.4 亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：汇率波动风险，跨境电商行业竞争加剧风险，商誉减值风险

恒林股份(603661)：主业持续改善 跨境电商表现亮眼

恒林股份(603661)：主业持续改善跨境电商表现亮眼