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机构：天风证券
研究员：何富丽/鲍荣富
财报重点：
1）化妆品：聚焦颐莲+瑷尔博士，表现稳健
化妆品营收5.44 亿元，同比增加 15.12%，毛利率 62.19%，分品牌看，颐莲实现收入 2 亿元，同比增加 17.45%，瑷尔博士实现收入 2.94 亿元，同比增加 20.63%。
颐莲聚焦“中国高保湿”话题内容破圈，借助中国高保湿哈尔滨首站活动、颐莲千佛山新春游园会等，提升品牌曝光量；瑷尔博士闪充系列全面升级，摇醒系列扩充品类，举办闪充水乳升级发布会，提升品牌声量。此外研发端，公司在研新品 88 个，新授权专利 8 项（其中发明 4 项），积极推动防晒、洗护品类拓展。
2）医药&原料及添加剂分别实现营收1.1/0.84 亿元，yoy-23.25%/+10.26%。
投资建议：长期来看，以业务转型为契机，公司“1234”创新战略呈现出可持续性发展韧劲：①化妆品“5+N”品牌战略构筑多品牌矩阵壁垒，夯实核心热销单品&优化渠道布局；②医美：推出新品牌珂谧，将专注轻医美围术期，创造第二生长曲线；③医药&原料：医药整合资源打造专科领域组合包，持续拓展销售渠道；原料推进国内外原料药注册项目，同时积极开发新原料&加强原料协同。看好公司在持续聚焦和发展下迈向大健康产业综合运营商领先者！预计 24-26 年归母净利润3.7/4.7/5.5 亿元，对应22/17/15xPE，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险