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机构：长江证券
研究员：李锦/罗祎/陈佳/秦意昂
公司发布2024 年一季报，公司实现营业收入8.9 亿元，同比下降30%，实现归母净利润5904万元，同比下降54%。
事件评论
分业务来看收入，公司化妆品业务聚焦颐莲和瑷尔博士两大主力品牌，并优化资源配置、提升投入产出比，实现了收入和利润端的良好增长。2024Q1，公司化妆品业务营收同比增长15%，分品牌看颐莲/瑷尔博士/其他品牌增长17%/21%/-17%，主力品牌增长表现良好，而其他品牌预计因资源配置的调整下营收阶段放缓，毛利率预计因产品和渠道结构的调整下同比下降0.7 个百分点；药品业务方面，医药业务营收同比下降23%，毛利率同比下降1.5 个百分点，预计仍处于调整阶段，以博士伦为主的投资净收益实现1466 万元；原料业务营收同比增长10%，毛利率同比下降0.7 个百分点。
整体来看盈利，由于公司地产业务剥离，以及预计化妆品业务费用管控较好，公司扣非净利润保持良好的增长。虽然公司毛利润因业务结构调整同比下降4835 万元，但因费用管控良好，销售费用仅同比增长312 万元，且管理费用同比下降2265 万元，财务费用同比下降5993 万元，综合使得经营性利润（毛利润-税金-销售-管理-研发-财务费用）为5738万元，同比增长1741 万元。此外，由于去年同期公司6 个房地产标的公司完成交割出表确认的投资收益达1.17 亿元，使得去年同期的归母净利润基数偏高，2024Q1 公司归母净利润同比下降54%，剔除非经常性影响后净利润达到5202 万元，同比增长242%。
经营方面，瑷尔博士闪充、摇醒系列的销售额占比持续提升，原料业务中焦点福瑞达积极调整销售策略、产品结构改善。化妆品业务，瑷尔博士品牌闪充系列全面升级，摇醒系列扩充品类，达播渠道深度绑定核心达人，不断提升摇醒精华、闪充品线等高毛利产品销售占比提升，而颐莲品牌聚焦“中国高保湿”定位，加大直播渠道布局，春节期间不打烊，提前布局38 节活动，达播+自播双轮驱动销售增长。医药方面，公司研发端推进12 个在研项目，产品端开展产品组合包销售，加强药品招商，有效促进了颈痛片、麝香壮骨膏、通宣理肺胶囊等产品销售额增长；原料方面，焦点福瑞达积极调整销售战略，调整销售产品结构，提升毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，积极开发原料药业务海外市场，并通过抖音、快手等平台提升口服产品销量。
投资建议：一季度，公司化妆品业务优化资源配置，聚焦主力品牌并控制中小品牌的营销费用投入，保证两大主品牌收入增速及化妆品板块整体利润提升。综合来看，考虑到公司性价比的价格定位，潜在的激励机制改善空间，以及从化妆品业务推新来看，主力品牌瑷尔博士闪充品线、摇醒精华正有序培育，建议重点关注配置价值，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.61、4.72、5.58 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、新品研发推出进程不及预期；2、行业竞争激烈程度超出预期；3、渠道流量费用上升；4、超头流量走弱风险。