有研粉材(688456)2023年年报及2024年一季报点评：募投产能陆续落地 3D打印粉末持续放量-格隆汇

机构：民生证券
研究员：邱祖学/李挺

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年，公司实现营业收入26.81 亿元，同比减少3.58%，归母净利润0.55 亿元，同比减少0.59%，扣非归母净利润0.24 亿元，同比减少38.85%。单季度来看，2023Q4，公司实现营业收入6.74 亿元，环比减少8.68%，同比增长4.29%；实现归母净利润0.17亿元，环比增加100.68%，同比减少0.76%；实现扣非归母净利润94 万元，环比减少80.83%，同比减少88.36%。2024Q1，公司实现营业收入6.61 亿元，环比-1.95%，同比+8.76%；实现归母净利润0.10 亿元，环比-42.32%，同比-8.44%；实现扣非归母净利润0.06 亿元，环比+560.74%，同比-37.29%。
量&价：3D 打印粉末销售持续放量。2023 年，公司铜粉销量约23,118.26吨，同比+0.93%，锡粉销量约2955.11 吨，同比-5.86%，3D 打印粉末销量约89.78 吨，同比+22.38%，电子浆料销量约334.98 吨，同比+133.11%。铜粉销量保持稳定，锡粉销量受到电子需求疲软影响有所下滑，电子浆料销量同比增加主要系成立有研纳微产能扩大所致，3D 打印粉体材料销量同比增加主要系开发新客户销量增加。2023 年，公司毛利率为8.31%，同比提升0.96pct；2023Q4，公司毛利率为8.37%，环比下降0.05pct，同比提升1.55pct；2024Q1，公司毛利率为8.58%，同比-0.18pct，环比+0.21pct。
资产处置收益：2023Q4，有研增材通过北京产权交易所公开挂牌转让真空感应熔炼惰性气体雾化制粉设备及粉末涡轮盘用镍基高温合金粉末生产技术给钢研高纳，本次资产转让总评估值为1681 万元（不含税），最终交易价格为1820万元（含税），该笔交易确认资产处置收益，增益利润总额1049.21 万元。
核心看点：1）铜基粉体板块：重庆基地23 年下半年投产，泰国项目24 年3 月份已经开始试生产，预计6 月底可以实现生产，之后整体铜基粉体产能将达4 万吨，公司有望通过拓展海外市场实现份额进一步提升；公司还积极丰富产品品类，布局电解铜粉、雾化铜/合金粉、电子级氧化铜粉等产品，贡献长期成长动力。2）锡基粉体板块：募投项目投产后公司锡基粉体材料产能合计将达5000 吨；公司持续推进产品结构升级，粒度更细的高附加值锡粉产品份额有望持续提升；3）3D 打印粉体材料板块：有研增材500 吨产能已落地，公司引入战略投资者钢研投资有限公司，加深公司和下游合作关系，受益3D 打印产业快速发展有望实现逐步放量打开新成长空间。4）电子浆料板块：公司往锡粉下游延伸拓展包括锡膏、银浆等电子浆料环节，成立子公司有研纳微负责电子浆料业务，进一步提升附加值，未来盈利能力有望持续提升。
投资建议：公司为国内铜基和锡基粉体材料龙头，募投项目达产后将实现产能进一步扩充，3D 打印粉体材料产能落地伴随市场需求逐步放量有望贡献业绩新增量。我们预计2024-2026 年，公司归母净利润为0.72、1.00、1.27 亿元，对应4 月30 日股价的PE 分别为43/30/24X，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。