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机构：中金公司
研究员：张琎/吴婉桦
2023 年：收入2.92 亿元，同比-28.26%；归母净利润1.16 亿元，同比-38.05%；扣非净利润1.12 亿元，同比-36.89%。2024Q1：收入0.65 亿元，同比-30.2%，归母净利润0.14 亿元，同比-69.3%，扣非净利润0.12亿元，同比-73.46%。符合我们预期，业绩阶段性承压主要因LNP（脂质纳米颗粒）收入减少，海外主要客户订单交付时间推迟，以及派格宾销售提成减少。
发展趋势
产品销售短期承压，医疗器械增长稳健。2023 年分板块看：1）产品销售：收入2.7 亿元，同比-15.68%，其中国内产品销售收入1.3 亿元，同比-2.79%，主要受下游客户订单交付时间及订单数量影响，海外产品销售收入1.4 亿元，同比-25.29%，主要因LNP（脂质纳米颗粒）收入减少以及海外主要客户订单交付时间推迟；2）医疗器械：收入同比+21.48%，较为稳健；3）技术服务：收入同比-78.47%，主要因2023 年4 月开始特宝派格宾产品销售提成收入不再产生，且特宝新上市产品仍在早期放量阶段。
自研管线有序推进。公司自主研发的1 类创新药物PEG-伊立替康项目小细胞肺癌适应症已完成Ⅱ期临床试验数据分析并取得积极结果，目前该项目正在配合CDE 进行Ⅲ期临床试验制剂方案的升级；第二个适应症突破性治疗脑胶质瘤的Ⅱ期临床入组顺利进行中。公司自主研发的第三类医疗器械注射用交联透明质酸钠凝胶（JK-2122H）已完成临床研究。注射用复合透明质酸钠溶液项目（JK-1136H）临床试验已完成全部480 例受试者的入组工作、进入观察随访阶段，公司预计在2024 年第四季度完成临床实验。
持续投入研发。2023 年公司累计研发投入5,782 万元，占销售收入比重为19.79%。2023 年，公司共完成16 种衍生物产品的工艺优化、改进与放大，完成106 种新结构衍生物的开发及179 种分析方法的开发。公司不断提高研发产品产业化能力，持续改进现有产品生产工艺，储备有一定市场前瞻性的新技术与新产品，并培养研发队伍对技术前沿动向的快速反应能力。
盈利预测与估值
维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年30.7倍/24.5 倍市盈率。
维持跑赢行业评级和100.00 元目标价，对应38.4 倍2024 年市盈率和30.6倍2025 年市盈率，较当前股价有24.9%的上行空间。
风险
核心技术迭代，境外经营，市场推广，环境安全，技术服务费收入收取金额减少或无法持续收取，下游终端产品市场推广或生命周期管理不利。