格力电器(000651)：行业景气经营改善效果显著-格隆汇

机构：中金公司
研究员：何伟/汤亚玮/张瑾瑜/汤胄樱子/褚君/卢璐/李晶昕

公司2023 年业绩符合我们预期，1Q24 业绩高于我们预期公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年营业收入2039.79 亿元，同比+7.9%；归母净利润290.17 亿元，同比+18.4%。对应4Q23，营业收入489.72 亿元，同比+18.0%；归母净利润89.25 亿元，同比+43.9%。1Q24 营业收入363.64亿元，同比+2.6%，归母净利润46.75 亿元，同比+13.8%。公司公告拟每10股（扣除回购专户中的股份数量）派现金红利23.80 元，对应2023 年现金分红率45%。公司2023 年业绩符合我们预期，亦符合业绩预告。1Q24 业绩高于我们预期，主要系公司聚焦盈利改善，利润提升效果较优。
发展趋势
空调行业景气，公司聚焦盈利改善：1）2023 年得益于空调景气及公司经营稳健，格力营收、利润均创历史新高。2023 年暖通空调营收1512 亿元，同比+12%。2）格力继续推动渠道扁平化，在分销产业链中收入确认的均价提升，带动2023 年毛利率同比提升4.5ppt，毛销差同比提升2.1ppt 至22.2%。
3）1Q24 营收平稳增长，同比+3%，慢于行业，主要是二线品牌份额提升，格力份额有所下降。4）23 年末应付经销商返利508.81 亿元，相比年初减少20.6 亿元，格力推进渠道改革，压库存模式不再，返利在渠道中的调动作用逐渐减弱。
财务分析：1）2023 年毛利率30.6%（同比+4.5ppt），其中空调主业毛利率同比+4.6ppt，内/外销毛利率同比+2.8/+9.4ppt，我们认为产品结构升级、原材料、汇率等因素均有贡献。2023 年销售费用率同比+2.4ppt，毛销差同比+2.1ppt，净利率为14.2%（同比+1.3ppt）。1Q24，公司毛利率同比+2.0ppt，销售费用率同比持平，毛销差同比+2.0ppt，净利率同比+1.3ppt。2）2023 年公司注重现金流回款，经营性净现金流563.98 亿元，创历史新高，其中存货23 年末相比年初减少57.35 亿元。
现金分红率提升，高股息属性依旧：1）公司分红率波动较大，2019-2023 年全年现金分红率（包括当年中期分红）达29%、102%、72%、46%、45%。
2）公司注销股份较多，2020-2023 年累计注销股票减少股本占当前股本的9.2%。
盈利预测与估值
我们看好空调景气带动公司业绩增长，上调2024/2025 年盈利预测5%/5%至313.21/333.83 亿元，当前股价对应2024/2025 年7.6x/7.1x 市盈率。维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整和近期家电板块估值中枢上行，我们上调公司目标价15%至50.64 元，对应2024/2025 年9.1x/8.5x 市盈率，较当前股价有20%的上升空间。
风险
市场竞争风险；市场需求波动风险；原材料价格波动风险。

格力电器(000651)：行业景气 经营改善效果显著

格力电器(000651)：行业景气经营改善效果显著