机构:西部证券
研究员:杨敬梅/刘小龙
业绩符合预期。
隔膜单平盈利短期承压,24 年出货量预计持续增长。受下游需求放缓、隔膜行业竞争加剧等因素的影响,公司23 年下半年采取主动降价换取市场份额。2023年公司膜类产品营收107.64 亿元,同比-4.33%;毛利率38.18%,同比-12.21pct,全年出货量接近50 亿平,其中23Q4 单平净利下降至0.3 元左右;24 年预计公司隔膜出货65-70 亿平,同比增长30%-40%,单平净利保持0.2 元左右。
核心产品研发取得进展,海外产能布局加速。1)新技术:公司新一代动力用超高强度高孔隙率基膜已进入了推广阶段;新一代低闭孔温度高安全性隔膜实现了量产;在半固态电池领域,公司成立了合资公司江苏三合,进行半固态电解质涂层隔膜及多种高端涂层隔膜的研发、生产,该项目一期厂房已基本建成,2 条产线进入试生产环节。 2)海外:23 年公司境外地区营收达20.17 亿元,同比+51.45%。海外布局方面,公司的匈牙利锂电池隔膜生产基地已建成,首条涂布膜产线已于23 年开机,首条基膜产线已贯通,预计24 年投产。公司于1 月将美国锂电池隔离膜项目的投资额调整至2.76 亿美元,建设14 条年产能共计7亿平方米锂电池涂布隔膜产线。未来公司海外业务有望贡献重要业绩增量。
投资建议:我们预计24-26 年公司归母净利润15.77/23.72/34.50 亿元,同比-37.6%/+50.4%/+45.5%,EPS 分别1.61/2.43/3.53 元,维持“增持”评级。
风险提示:下游需求不及预期;海外产能建设受阻;行业竞争加剧。