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机构：海通证券
研究员：刘一鸣/张觉尹
多因素致23 年业绩承压。公司2023 年净利率为1.0%，同比-3.6pct；毛利率为15.0%，同比-3.5pct。根据文灿股份2023 年年报，公司2023 年业绩承压的原因包括：（1）全球车企竞争加剧，且23H1 公司部分客户车型更新换代，致产品收入未达预期，而新增产能设备开始折旧；（2）百炼集团部分工厂产品交付延迟，质量成本、人工薪酬及能源成本支出增加；（3）公司部分工厂递延所得税资产发生转回，导致所得税费用同比有所增加。
24Q1 盈利能力显著改善，我们预计随着新能源客户放量，公司业务有望继续改善。公司24Q1 净利率为4.2%，同比+4.0pct，环比+4.1pct；毛利率为16.6%，同比+2.3pct，环比+0.8pct。公司一体化产品主要客户包括赛力斯、蔚来汽车、理想汽车等。根据公司2023 年11 月8 日及6 月7 日在Wind 投资者问答平台的回复，公司向AITO 问界M5/M7/M9 供应一体化压铸车身等产品。根据AITO汽车微信公众号，24Q1 AITO 全系交付8.6 万辆，环比+53%。
2024 年公司多个客户的车型将进入到批量生产交付期，我们认为公司各个工厂产能利用率提升将带动盈利能力改善。
我们认为，公司是大型一体化结构件产品的领军者。公司是率先在大型一体化车身产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模的零部件企业，在2022年四季度已实现产品量产和交付，目前一体化产品良率超过95%。根据公司2023 年年报，在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共十一个大型一体化结构件定点，包括后地板、前舱、上车身侧围项目，采用压铸吨位为4500T-9000T 压铸机生产，均在2024 年第三或第四季度逐步开始量产。
盈利预测与投资建议：预计公司2024/25/26 年营收66/84/101 亿元，归母净利润3.9/5.7/7.8 亿元，EPS 为1.48/2.17/2.93 元，对应2024 年4 月30 日收盘价，分别为19/13/10 倍PE，1.1/0.9/0.7 倍PS。给予公司2024 年23-25倍PE，对应合理价值区间为33.93-36.88 元；该价值区间对应公司2024 年1.4-1.5 倍PS，而可比公司PS 均值为2.3，因此该估值具备合理性。维持公司“优于大市”评级。
风险提示：乘用车行业竞争加剧，下游客户销量不及预期；原材料价格大幅上涨。